新安股份季报点评:草甘膦价格现短期波动,全年业绩增长仍可期

事件:公司发布2013年三季报,1-9月公司实现营业收入51.82亿元,同比增长14.27%,归属于母公司股东的净利润3.62亿元,去年同期为770.71万元,同比增长4591.65%,实现基本每股收益0.53元,其中,三季度实现营业收入15.36亿元,同比下降1.90%,环比下降19.75%,归属于母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长258.19%,环比增长3.34%。

点评:

仍然看好草甘膦行业的投资机会。公司今年来业绩出现显着回升,主要受益于草甘膦产品价格的上涨,1-9月销售毛利率为21.76%,较上年同期大幅上升10.37个百分点。环保因素对草甘膦产量的实质影响自2013年7月份始,此前价格上涨(2万元/吨到接近4万元/吨)的核心因素是需求增长远远超过市场预期。但目前由于环保部迟迟未公布草甘膦环保核查结果,对经销商以及厂家的信心影响较大。但我们认为草甘膦的基本面没有发生变化,2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨,并将在2014年扩大至12万吨,即使没有环保对供给端的限制,需求的快速增长使得进入2014年草甘膦销售旺季时,价格仍将上涨,因此我们看好草甘膦景气延续至2014年。

子公司计提资产减值准备冲减利润。公司前三季度计提资产减值准备5467万元,冲减了利润,主要是子公司绥化新安因固定资产闲置,计提固定资产减值准备所致。绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能,但由于所在地的电价多次上调,从2008年设立之初的不到0.30元/度上涨到2012年的超过0.60元/度,导致公司生产经营严重亏损,目前处于停产状态(维系生产每月亏损约400万元,停产每月亏损约190万元)。

预计2014年有机硅供求局面有可能改善。有机硅行业产能过剩,但鉴于有机硅复杂的工艺,我们判断行业的产能利用率将维持在85%,在这个前提下,2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析,我们判断目前行业底部确立,今年来有机硅产品的价格相较去年同期也有一定回升,行业的盈利略有好转,公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。

盈利预测、估值及投资评级:鉴于目前草甘膦销售淡季价格有所回落,我们下调公司2013~2015年摊薄的EPS为0.86元、1.17元和1.47元(此前分别为1.07元、1.22元和1.51元),维持“买入”评级。

风险因素:油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。