中青旅:古北水镇初显王者气质,青旅总社有望价值重估

古北水镇:14年影响可控,后续成长空间广阔

我们一直坚信古北水镇作为北京近郊多元化、复合定位的旅游目的地,其优越品质+绝佳位置决定其中长期成长空间巨大。春节黄金周在无正式宣传背景下日客流超1000人,客单价超200元,超预期。我们认为后续随着景区内涵丰富,其客单价超过预计的250元只是时间问题。预计景区下半年招商将逐步到位,散客营销推广将大规模铺开(团客营销年前已开始启动),客流有望爆发。短期来看,虽然古北总投资近40亿,但因折摊时间较长,加之几年分批转固营销,14年经营影响会相对可控,15年后乐观预期有望迎来正贡献。

乌镇:散客、客单价持续提升,14年业绩贡献强化

13年,华东线受去三公、禽流感和天气等影响,团客下滑20%。乌镇团客也不例外,但是,凭借散客的良好增长,全年客流预计仅下滑约5-7%。并且,随着客单价持续提升,预计乌镇景区营收和利润将保持良好增长。展望14年,散客和客单价的持续增长仍将推动乌镇迎来更好增长,同时,前两年固定资产的投入的效应逐步发挥有望推动净利率企稳回升,加之权益贡献提升至66%,我们认为2014年乌镇景区对公司整体盈利贡献将显着强化。

旅游服务业务:众信受追捧将推动市场对其旅行社业务价值重估

此前,公司旅行社业务价值一直被市场忽视。但是,随着众信的上市且持续被追捧(最新市值已达46亿元),公司旅行社业务价值有望因此而获得市场更加公正的评估(预计中青旅13年出境游收入30多亿,毛利率10%以上,出境游自由行优势+遨游网O2O+净利率改善空间使其中长期发展更具看点)。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;去三公已影响正常的商务活动。

坚定看好公司中长期成长,维持“推荐”评级

暂维持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融资全面摊薄后为0.64/0.72/0.89元。公司应从市值角度进行衡量,仅用“旅游服务+乌镇”两项业务,公司合理市值就超过当前的总市值81亿元。再考虑到古北、濮院以及山水酒店、彩票、IT等业务,公司市值被显着低估。未来1-2年,公司市值可上看150亿元以上。坚定看好公司中长期,建议逢低增持及积极参与增发。