鲁西化工:盈利将持续改善

事件 近期我们去山东聊城与公司管理层进行了交流,并参观了化工园区。

尿素价格基本见底,春耕行情有望推升价格

13年全年尿素价格持续下滑,我们认为由于成本支撑及出口政策的托底,14年尿素价格继续下跌的可能性较小,在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下,传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13年尿素销量预计在180万吨以上,尿素价格变化对公司业绩弹性较大,尿素价格每上涨100元/吨,增厚EPS 0.12元。

化工品目前基本微利,14-15年公司有诸多新项目投产

公司25万吨丁辛醇于13年3月份投产,尽管产品价格已大幅下跌,但目前仍保持微利。10万吨己内酰胺于13年10月份投产,预计目前负荷达到80%以上,双氧水装置恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨,近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。 公司14-15年有诸多新项目投产:1)60万吨硝基复合肥项目预计将于14年3月建成投产,目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥; 2)36万吨航天炉合成气项目预计将于14年2季度建成投产,届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10万吨产能;3)6.5万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段,预计将于2015年建成投产。

业绩改善空间较大,给予“增持”评级

尿素方面,除产品价格反弹能提升公司业绩外,公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装置生产,如后续全改为航天炉,则能增加盈利2个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷,但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利,上述产品后续盈利有改善可能。14年己内酰胺装置随着运营效率的提高,盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14年也将对盈利有所贡献。此外6.5万吨聚碳酸酯项目15年如能顺利投产,则将超市场预期,该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.24、0.34、0.47元,给予“增持”评级,目标价5.1元,对应14年15倍PE。