万邦达:业绩超预期,工业水处理行业景气度上行

事件:

公司发布2013年中报,公司实现营业收入35,720.61万元,较上年增长79.39%;归属于上市公司股东的净利润6477.8万元,同比增加64.5%,每股EPS为0.28元,同比增长64.4%,超市场一直预期。

公司业绩超预期的原因来自于两方面:中煤榆林项目结算加快,Q2单季度结算1.1亿,同时工程项目毛利率提升4个点,但运营毛利下降7个点,主要系部分原材料上涨且部分托管运营项目进行周期性维修导致托管运营成本增加。

点评:

1)行业景气周期上行。《煤炭深加工示范项目规划》中明确规划了11个省区15个示范煤化工项目,包括新疆伊犁55亿立方米/年煤制天然气项目、新疆准东煤化电热一体化项目、内蒙古鄂尔多斯300万吨/年煤制二甲醚项目、陕西榆林100万吨/年煤间接液化项目、山西中高硫煤炭清洁高效综合利用项目、云南褐煤综合利用项目等。我们认为大型煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋,目前煤化工项目批复速度加快,启动也加快,后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位置分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋,由于我国的能源中心和负荷中心严重背离,未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径,从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题,我们认为,这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状,具备战略意义。

2)工业水处理项目随环保执法力度加大,市场化进程会加快,同时工业水处理本身的提标,零排放工艺的要求,给在工业水处理领域有技术优势的公司良好的市场机会,公司有望在这个过程中充分获取优质项目。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

我们提升2013-15年每股EPS为0.68/0.97/1.32元,维持“增持”评级。公司业绩存在超预期的可能。

风险提示:

技术适应性风险及人力资源风险。