大东方:业绩超预期,保时捷4s店盈利能力较强为主因

◆业绩超预期,1H2013净利润同比下降6.09%:

1H2013公司实现营业收入44.25亿元,同比增长20.87%;归属母公司净利润8389万元,折合EPS 0.16元,同比下降6.09%。公司业绩超我们之前EPS 0.13元的预期,主要是由于1)公司2012年12月开业的保时捷4S店盈利能力超我们预期,本期净利润1702万元,公司按49%权益获得投资收益834万元。2)本期公司营业外收入819万元,同比增长132%(主要为政府补助及固定资产处置利得增加),公司扣非后净利润为7902万元,同比下降10.53%。

从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入21.14亿元,同比增长24.60%,增速高于1Q2013的17.65%;归属于母公司的净利润4061万元,同比增长38.43%,增速高于1Q2013的-27.85%。

◆零售板块较为低靡,汽车业务收入增速较高: 报告期内,受整体消费市场低靡影响,公司百货行业收入13.15亿元,较去年下降1.96%。大东方百货本部由于定位高端,受到经济下滑影响较大,报告期内收入为10.02亿元,同比下降3.26%,而次新店大东方百货海门店(11年8月开业)报告期内亏损552万元。报告期内,汽车板块销售较好,实现收入28.71亿元,同比增长36.33%。东方汽车有限公司受东方汽车新城的建设折旧摊销费用较高影响,本期净利润为-184万元,新纪元汽车本期净利润为1285万元。餐饮与食品方面,三凤桥定位“大食品战略”,进一步整合股权收购后的经营团队,实现主营业务收入1.16亿元,较上年同期增长8.11%。

◆综合毛利率同比降低1.32个百分点,期间费用率同比降低0.25个百分点:

毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为12.96%,较去年同期同比下降1.32个百分点,其中百货/汽车/超市/食品分别同比变化-0.27/-0.93/3.05/2.59个百分点至18.73%/7.10%/17.37%/43.88%。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低0.25个百分点至9.23%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.16/-0.23/-0.18百分点至3.35%/5.11%/0.78%,公司销售费用率有所增加,主要是由于职工薪酬和广告宣传费分别较去年同比增加1841万元和1272万元所致。

◆业绩弹性看点仍为汽车业务,维持中性评级:

我们调整公司2013-15年EPS分别为0.25/0.29/0.33元(之前为0.17/0.18/0.20元),以2012年为基期未来三年CAGR为12.0%,给予公司6个月目标价4.50元。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主,而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大;此外未来恒隆广场建成后,竞争加剧将对公司造成较大分流。而目前公司的汽车业务则受东方汽车城较高的折旧摊销及4S店异地扩张费用高企的影响,业绩较难体现,维持中性评级。

◆风险提示:营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。