尤夫股份:一季度业绩有望超预期

调研目的:

涤纶工业丝近期出现一定程度的提价,因此我们在上周五对公司进行了调研。

调研结论:

对涤纶工业丝提价的看法:前一阶段的涨价以应对未来产能释放为目的,后期预计难以大幅度提涨。由于春节因素,物流受到一定的影响,而公司又是满负荷生产,所以公司目前的库存水平略高于正常时期,大约是1 个月左右的库存。另一方面,下游在春节前为了回笼资金,也进行了去库存,目前库存较低,现在正在补库存。正是由于下游企业的补库存,因此在前段时间涤纶工业丝企业对产品进行了大约2 次合计600元/吨的提价,双方对此都能接受,属于两分局面。不过我们认为近期由于PTA 和MEG价格的持续下跌和涤纶工业丝企业的产销平衡考虑,后续涤纶工业丝企业要进行大幅度的持续提价可能有较大难度。

PX、PTA 产能高歌猛进,涤纶工业丝产能增速放缓,价差空间有望维持戒持续放大。

受到亚洲地区PX 装置和PTA 装置扩厂的冲击,近期PTA 的价格出现了大幅度的跳水,未来中长期,预计PTA 仍然将面临巨大的供应压力。预计2014 年国内PTA 产能将会达到3900 万吨以上,而2011 年底,国内的PTA 总产能仅为2000 吨左右。因此我们预计未来PTA 的价格很难有大幅度的反弹。另一方面,2013 年以来,涤纶工业丝行业的扩产幅度开始下降(2014 年仅有两家企业有扩产行为),行业集中度持续提升(CR5 在60%以上)。本次涤纶工业丝的提价将其价差空间进一步放大,涤纶工业丝的单吨净利润已经回升到较理想的水平,虽然距离历史的最高值仍有很大差距,不过当时公司的产能只有2.5 万吨/年,不现在不可同日而语。我们认为未来原料价格下降幅度大于产品价格下降幅度的概率最大,因此预计目前的价差空间有望维持戒继续放大。

公司业绩弹性巨大,看好公司一季度业绩。公司目前有涤纶工业丝名义产能21 万吨(另外还有3 吨租赁的浙江兴湖工业丝有限公司产能我们暂不计算在内),今年切片有外销,聚合产能略有富裕,下游的产能18-19 万吨,切片聚合产能20 万吨左右。

虽然在短期内有点产销不平衡,不过公司在年前就已经排好了春节的订单,我们认为短期内的库存对公司影响不大,另外,考虑到新产能投放的时间最早在三月,对公司的影响较小,因此我们看好公司今年一季度业绩的同比回升。

给予“买入”的投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.06 元、0.32 元、0.42 元,给予“买入”的投资评级。

风险提示。涤纶工业丝销售情况低于预期的风险,公司产能扩张和行业产能消化低于预期的风险。