丽珠集团:攻守兼备,上调评级

2013 年制剂业务较快增长,原料药贡献利润同比大幅减少。

2013 年预计收入46.19 亿元增长17%,预计归母净利润4.86 亿元增长10%,EPS1.64 元,剔除B 转H 股费用,净利润5.13 亿元增长16%,EPS1.73 元。

制剂:预计收入增长超20%,净利润增长25%。预计其中:核心产品参芪扶正注射液增长25%,持续超越抗肿瘤中药注射剂行业增速;促性激素上半年受国家短期对生殖行业整顿影响,下半年已恢复,全年增长30%,未来受益于“不孕不育人群增加+二胎政策”放开,保持快速增长;诊断试剂及设备增长20%;新产品亮丙瑞林收入1.3 亿元近翻倍增长、鼠神经生长因子(8 个省+1 军区中标)收入超0.6 亿元增长超160%、艾普拉唑收入超0.6 亿近翻倍增长。随着14-15 年各省招标大规模开展,公司新产品有望持续快速上量。

原料药:贡献净利润0.27 亿元同比下降约50%,目前占比已很小。

期待股权激励落实、拖累业绩的原料药业务逐步剥离。

丽珠1993 年上市,核心高管在公司任职多年,但均未有股权,公司至今未进行过股权或类似的激励,在目前上市民营医药企业里并不多见,期待未来股权激励的开展,以进一步激发核心高管积极性。而公司原料药业务尤其是抗生素原料药业务多年亏损,未来若能剥离,将提升公司业绩增速和估值水平。

老厂区处置将带来大量现金流。

公司已逐步搬迁至新厂区,老厂区位于珠海拱北桂花北路,地段好,占地8 万平米,计划将其以项目形式打包出售给房地产公司,预计将增加大量投资收益和现金流,可用于医药方向并购以培育未来新增长点。

风险提示:短期固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动的影响。

攻守兼备,买点再现,上调投资评级至“推荐”。

2012 年我们曾在低位推荐丽珠,实现翻倍涨幅后调低了投资评级,当前买点再现,再次上调至“推荐”。预计13-15EPS1.64/2.10/2.52,增10%/28%/20%,不考虑B 转H 股费用为1.73/2.10/2.52,增16%/21%/20%。产品线丰富,在云南和湖北营销改革成效初显,随着各省招标大规模开展和营销改革全面实施,业绩弹性值得期待。作为专科用药企业,14PE20x 具吸引力,给予6 个月合理价值50-55 元(14PE24-26X),若股权激励、原料药剥离、老厂区处置等实现,估值有望提升,一年期合理估值有望至59-63 元(14PE28-30X)。