招商轮船2013年半年报点评:在周期底部调整船队结构

二季度环比小幅减亏招商轮船

2013年上半年归属上市公司股东净利润-1.4亿元,EPS-0.03元,同比下降266%(去年上半年净利0.8亿元)。从单季度来看,二季度单季亏损0.67亿元,较一季度环比小幅减亏0.04亿元。

油轮与干散货行业仍处周期底部

上半年公司营业收入同比下滑17%。上半年公司油轮、散货及LNG三支船队完成货运量同比增长18%,但市场运价同比大幅下滑。(1)上半年原油运价指数(BDTI)同比-17%;(2)上半年干散货运价指数(BDI)均值同比-11%。目前油运与干散货市场船舶产能利用率仍维持在82%-83%的低位,运价波动中枢极低,且运价波动缺乏弹性。我们维持航运业景气短期内难明显回升的判断。

公司未来三年船队结构将明显优化

2012年公司定向增发募集资金近29亿元,并于今年率先启动“十二五”造船计划。公司于今年2月、8月陆续订购10艘节能环保型VLCC油轮,计划于2014-2017年初陆续交付。不仅船价已明显回落,由于新船将采用新型主机和最新节能环保设计,预计油耗也将降低20%以上。根据我们的测算,新船将较市场中大部分05年后建造的VLCC具有明显的成本优势。此外,公司董事会已同意并授权公司管理层伺机处置5艘老龄油轮,并伺机购建12艘大灵便型散货船。预计未来三年公司船队结构将明显优化。

维持“中性”评级

下调公司2013年EPS预测至-0.06元。

我们一直认为:周期股不怕利润表的大幅亏损,但务必警惕资产负债表的恶化。虽身处行业寒冬,但与同行公司相比,招商轮船仍保持着较为健康的资产负债表,并在周期底部实施低成本扩张战略。或许在下一轮景气周期中,招商轮船是最值得关注的航运公司之一。但需要提示的是,航运业每一次景气明显回升前,都需要经历一段非常缓慢的供需改善过程。下半年股价波动可能来自于国家航运扶持政策,但由于基本面难以实现共振,提示空间与时间均将较为有限。招商轮船目前PB0.9倍,我们维持“中性”评级。