云南白药:药品和健康事业部超预期

收入超预期,利润符合预期。2013年上半年实现收入73.11亿元、净利润9.37亿元,同比分别增长19.05%、30.11%,EPS为1.35元。扣非净利润9.11亿元,同比增长28.38%。中报符合我们28%-30%的预期。上半年公司实现经营性净现金流3.79亿元,比一季度有大幅好转,但仍较去年同期低15.22%,缘于税费和原料支出较高。第二季度单季实现收入39.62亿元、净利润5.62亿元,同比分别增长21.06%、29.37%,增速保持平稳。

药品和健康事业部增速超预期。我们对各业务拆分预计如下:①药品事业部整体增速约28%,其中透皮产品恢复性增长(白药膏增50%,创可贴增20%),特色植物药增20%,气雾剂增速加快接近15%,传统产品(白药胶囊、散剂、宫血宁等)受益基药制度,增速亦明显加快,达到30%左右。②健康事业部整体增长38%,且盈利能力提升显着,利润增速超过50%。其中牙膏业务超预期,传统白药牙膏增33%,新上市的益生菌牙膏收入7-8千万,金口健收入1亿多,朗健收入3000万。养元清洗发水收入不到3000万,略低于预期。

盈利能力提升。由于高毛利率的工业占比提升,上半年综合毛利率30.20%,同比提升1.65pp。销售费用率12.27%,同比提高0.94pp,但比一季度有所降低。管理费用率2.84%,同比提高0.17pp。净利率12.81%,同比提高0.88pp。上半年母公司毛利率46.66%,较去年同期提升1.95pp,较一季度提升0.76pp。

出售地产公司,增厚全年业绩。公司已经完成对地产公司的处置,报告期收到股权转让款6.47亿元,并已于7月份完成登记变更,投资收益将体现到三季度报表,因此公司预计三季度利润增速48.71%-64.85%。但子公司有4亿多债务将于偿清前计提准备金,后续根据偿还情况冲销。预计三季度主业净利润增速仍为30%左右。

2013聚焦主业,重申买入-A评级。2013年公司加大聚焦主业步伐,收购药物研究所,出售地产公司,获得大额投资收益用于主业发展。我们预计2013-2015年EPS为2.95、3.71、4.63元,公司长期发展格局打开,重申买入-A评级,上调目标价至120元(原目标价108元)。

风险提示:日化领域竞争风险;中药独家产品价格调整风险。