大冷股份:净利润小幅下滑,盈利能力逐季改善

上半年净利润小幅下降1.9%,业绩略低于预期。2013年上半年,公司实现销售收入792.12百万元,同比下降6.94%;实现利润71.60百万元,同比下降1.2%,实现归属母公司净利润65.12百万元,下降了1.9%,对应EPS为0.186元,业绩略低于预期。

冷链行业需求小幅下降,公司主营业务收入下降6.61%。去年我国冷链行业投资增速下滑,公司新接订单减少导致今年上半年订单交付量下降,因此上半年公司制冷空调设备业务收入781.95百万元,同比下降6.61%。同时,参股公司大连三洋压缩机市场开拓取得新进展,规模效应继续显现,销售收入同比增长22%,毛利率上升1.66个百分点,净利润同比大幅增长70.5%。

经营管理水平提升,盈利能力逐季改善。新管理团队引领公司重新走上业务发展正轨,上下积极开展全面变革,对外努力开拓市场,对内狠抓基础管理,注重降本增效。上半年公司综合毛利率21.6%,同比提升1.1个百分点,第2季度单季毛利率25.2%,同比上升2.6个百分点。同时,上半年公司净利润率为8.2%,同比上升0.4个百分点,1、2季度单季毛利率为5.3%、11.2%,盈利能力呈现逐季改善的趋势。

进一步完善产品链,研发螺杆膨胀机瞄准余热回收潜在市场。子公司武新制冷研制ORC螺杆膨胀发电装置试车成功,该装置可实现对200℃以下废水、废气等热源的回收,拓宽了可回收发电的余热资源范围。公司与日本三菱合资研发制造离心式制冷机组,预计明年初正式投产,有助于弥补大冷量工业领域空白,开拓新的市场空间。

调高评级至“增持-A”。我们预计公司2013-2015年实现收入16.44亿元、19.71亿元、23.23亿元,同比增长8.0%、19.9%、17.9%,净利润分别为1.46亿元、1.79亿元、2.13亿元,三年净利润复合增速22.2%,对应的EPS为0.42元、0.51元、0.61元,给予公司2013年22倍动态PE,6个月目标价9.24元,调高评级至“增持-A”。

风险提示。下游制冷行业投资增速下滑;合资项目进展缓慢的风险。