山东高速:公路估值修复+地产业绩成长

2013上半年EPS0.21元,扣除出售股权收益净利润下降5.2%

2013年上半年公司实现营业收入26.4亿元(+1.5%),归属于母公司净利润10亿元(+4.7%),折合每股收益0.21元;公司净利润增长主要是由于出售中信万通股权获得投资收益1.3亿,扣除此部分投资收益,公司净利润下降5.2%。

2014年地产项目开始快速贡献利润

公司有两个住宅地产项目即将结算,济南东舍坊安置房项目下半年结算;章丘山水泉城项目今明两年开始结算。青岛深蓝广场住宅项目下半年开始预售,交付部分预计2014年结算。文化中心塔楼项目已经封顶,交付即可贡献利润。园博园项目可能今年动工,预计济南西站地产项目明年动工。公司目前拥有住宅土地储备83.6万平米,商业地产土地储备24.3万平米。地产项目从2014年开始进入快速贡献利润时期。

通行费收入小幅增长2.5%

上半年通行费收入25.1亿,同比增长2.5%。公司旗下两条最重要的路段均表现良好,其中济青高速通行费收入11.4亿,同比增长3.2%;京台高速通行费收入同比增长4%左右。二季度开始,货车车流有所好转,且下半年节假日免费政策对通行费收入影响减小,预计下半年通行费收入有望继续好转。

公司混业经营估值可能受到折扣,下调至“谨慎推荐”评级

我们认为高速公路的行业风险已经基本消除,高速公路收费政策将持续,高速公路公司的估值有望提升。公司路产项目经营稳定,地产业务未来两年开始快速贡献业绩,维持2013/2014年EPS0.43/0.49元,对应PE6.6/5.9倍。但是由于公司混业经营,估值可能受到折扣,下调评级至“谨慎推荐”。

风险提示

收费政策进一步收紧,地产政策调控加紧,车流量增长及地产销售低于预期。