东富龙:预收持续增加,新品初具规模

业绩符合预期。受益于德惠和驭发合并报表的影响(去年同期尚未并表),2013Q1实现营业收入2.54亿元,同比大幅增长47%;其中冻干业务实现销售收入为2.08亿元,同比增长23%;德惠和驭发共实现销售收入约5000万元,约为两者2012年并表销售收入的45%。实现净利润6,308万元,同比增长18%,业绩符合预期。经营活动现金流净额为-1,960万元,大幅低于净利润,主要原因是应收票据和存货的增加。

预收持续增加,生产安排更加饱满。2013Q1公司预收账款达到9.7亿元,环比增加1.13亿元。同时公司存货达到6.64亿元,环比增加1.05亿元。考虑到公司产品多为定制品,故存货增加则意味着公司生产环节的安排更加饱满,对未来收入确认有正面影响。

持续开发新产品,推进全产业链战略。公司自上市以来,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等。公司还将聘任资深职业经理人担任总经理,我们认为这有利于提升公司的管理水平。

未来公司将通过产业投资并购等多种方式,尽快实现冻干全产业链经营,并拓宽公司业务领域。

投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。我们维持2013-2015年盈利预测分别至EPS1.65元、2.07元和2.53元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价为37元。

风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。