天壕节能年报及一季报点评:储备项目充裕,抗风险能力加强

年报及一季报摘要。2012年,公司实现营业收入2.57亿,同比增40.6%,实现归属母公司净利润9050万,同比增75.6%,EPS0.32元,扣非后净利润8400万元,同比增63.7%;2012年公司每10股派发现金红利0.6元。2013Q1,公司实现收入5500万元,同比持平,归属净利润1262万元,同比增36.7%,EPS0.04元。

2012年业绩略超我们预期。公司2012年余热发电业务售电量7.29亿度,收入2.52亿,平均税后电价0.346元,综合毛利率为达到58.5%,与我们预期基本一致。公司全年实现营业外收入2542万元,其中增值税退税额达到1200万元、天壕韶峰项目处置收益1100万元,超出我们的预期。

2013Q1收入低于预期,净利润增长来自财务费用的降低。2013Q1,公司实现收入仅5500万元,同比持平,毛利率同比降4.2个百分点至49.6%。去年同期,受水泥行业限产保价的影响,公司余热机组利用率已处在低位,一季度毛利率同比继续降低提示下游水泥、玻璃行业生产线利用率仍然不足。上市以后公司以募集资金置换长期贷款以及超募资金的利息收入,公司一季度同比节省财务费用734万元,是净利润增长的主要来源。

盈利预测与投资建议。公司致力于打造EMC余热发电领域综合节能服务商,目前投运余热电站装机容量为149MW,在建和拟建项目装机达到97MW,储备项目充裕,装机增长有保障。同时,在水泥、玻璃行业余热发电之外,公司也在积极拓展工业节能新市场,新签萍乡焦化干熄焦项目,余热发电正式进入新领域,收购高效节能电机项目,布局工业节能新领域,抗风险能力进一步加强。我们预计2013-2015年,公司将实现EPS分别为0.41元、0.54元和0.67元,目前股价对应2013年业绩PE为28.6倍,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。下游行业开工率不足;新项目进展缓慢。