南京中商2012年年报及2013年一季报点评:数据一升一降,业绩反转

2012年归属净利润增9%,EPS=0.40/2013Q1增136倍,ESP=0.90

2012年公司实现营业收入60.3亿元,实现营业利润1.1亿元,分别同比增长-8.4%、-59.6%。全年共归属母公司净利润5804万元,同比增长8.8%,实现EPS0.40元。扣非后净利润下降65%%,主要是2011年处置非流动资产产生损失,对应扣非后EPS为0.39元。同时公告拟每10股派1.6元。同时2013Q1收入增长22%、利润总额增长1309%,归属于母公司净利润增长136倍,对应单季度EPS=0.90元。

2013Q1净利润大幅增长主要来自毛利提升、费用支出资本化

2013Q1单季度净利润大幅提升主要来自:1)毛利率同比提升,Q1毛利率22.3%,同比提高1.7pct,毛利增长32%;2)期间费用率大幅下降,销售/管理/财务费用占比分别下降3.4/3.2/0.9pct,期间费用率合计下降7.6pct至10.3%。扣除期间费用后,经营利润同比增长436%;3)资产减值损失及营业外支出减少,利润总额同比增1309%;4)来自费用支出资本化,带来子公司亏损幅度大幅减小,影响所得税率大幅下降,扣税后净利润增长12247%。

2013年首季呈现“毛利率升费用率降”的可喜数据

2013Q1公司的净利率由去年的1.0%大幅提升至6.6%这样相对领先的水平,主因是毛利率提升1.7PCT,期间费用率下降7.6PCT,子公司减亏及费用资本化等因素综合影响。从历史表现来看,房地产子公司前期亏损额度较大是导致公司业绩增长缓慢的主要原因,2013Q1开始大幅增加费用资本化,从财务角度考虑,费用支出资本化大概率在全年延续,为全年业绩释放奠定稳定基础。

管理层推出系列举措等待落实,业绩持续释放

我们相信,公司在调整管理层、聘请张化桥作为董事之后,将推进做大商业地产的战略、加强管理以控制期间费用率,同时,年报宣布并购战略及电子商务可能在2013年推进。我们认为在行业增速放缓,公司的战略将有助于公司保持或加强份额,并有效地将盈利能力由低位提升。另外,我们推测截止到2012年底公司已售出、可确认的房地产业务的收入接近12.8亿元,2013Q1账面预收款达到14.0亿元,预计2013年结算额度在5.5~8.0亿元之间。我们预计2013~15年的EPS为2.1/3.43/4.5元,对应的PE为21/13/10倍,维持“推荐”评级。