天士力13年一季报点评:工业增长超预期,经营全面开花局面持续

一季报盈利实现高增长。收入同比增27.9%至27.2亿元,净利润同比增49.3%至2.2亿元,EPS0.427元,扣非净利同比增36.45%至1.9亿元,略超出我们在业绩前瞻中给出的30-35%的主业增长预期。非经常性收益2776万元,主要系公司出售投资性房地产的处置收益。

应收账款较期初增加41.47%,主要系公司医药商业销售规模扩大,同时优化业态,增加纯销份额,因此拉长了回款期。

工业收入强劲增长,超出我们预期。我们测算,一季度整体工业收入增长在45%以上。工业收入主要包含母公司收入和中药注射剂收入。其中母公司收入达到9.79亿元,同比增长44.56%,预计复方丹参滴丸增速接近20%,中药注射剂增速超过50%,其他二线产品延续了2012年快速增长的势头。复方丹参滴丸的海外认证对国内销售继续产生拉动效应;公司质优价廉的产品定位在医保控费的政策背景下持续获取市场份额;中药粉针新产品系列正在逐步导入市场,处于快速成长期;生物药尿激酶原上市,规模扩大有利于成本的下降,2013年将减亏;金纳生物疫苗业务待处置,已计提了减值准备,今年不会再产生亏损。因此,我们预计2013年公司将继续保持各条线产品多点开发,全面发展的良好局面。

化药资产注入,增厚EPS,补充产业线。24日股东会通过了公司现金收购集团化药资产的预案。集团对该资产有每年25%的业绩增速承诺。收购丰富了公司抗肿瘤、心脑血管和代谢类药物的产品线。由于属于同一集团控制下的企业并购,预计约增厚2013年EPS0.20元。

重申“买入-A”评级,提高12个月目标价至78元。我们维持2013-2015年EPS分别为2.00/2.52/3.17元,同比增34%/26%/26%。

公司中药现代化、国际化的长期战略清晰,重申“买入-A”的评级,小幅上调目标价至78元,相当于考虑化药资产注入后EPS的35倍。

风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。