东富龙年报点评:聘任职业经理人推进全产业链战略

2012年业绩平稳增长。公司2012年实现营业收入8.2亿元,同比增长27%;其中冻干机和冻干系统分别实现销售收入3.3亿元和3.2亿元,同比分别增长-10%和28%。实现净利润2.33亿元,同比增长7%,EPS为1.12元。经营活动产生的现金流净额为3.5亿元,每股现金流1.67元。2012年利润分配预案为每10股分红5元(含税)。

预收账款显示行业高景气度。2012年是无菌制药企业实施新版GMP改造和认证的高峰年,也是公司订单大幅增长的一年。2012年底公司预收账款规模达到8.6亿元,较2011年年底增加4.4亿元,超过2012年收入水平。预计随着新版GMP的推进,对应的订单将陆续确认收入。

新品渐成梯队,增加公司业绩增长点。公司自上市以来,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等。其中空气净化设备和安瓿线2012年分别实现销售收入0.92亿元和0.22亿元。预计随着这些产品逐渐进入成长期,将给公司带来新的增长点。

聘任职业经理人,推进全产业链战略。公司将聘任资深职业经理人担任总经理,我们认为这有利于提升公司的管理水平。未来公司将通过产业投资并购等多种方式,尽快实现冻干全产业链经营,并拓宽公司业务领域。

投资建议:重申“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价37元。我们判断,在新产品和并购的推动下,2013-2014年订单仍将稳健增长。考虑到公司订单确认周期延长,我们小幅下调2013-2015年盈利预测分别至EPS1.65元、2.07元和2.53元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价为37元。

风险提示:新产品不足以弥补新版GMP过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。