宇通客车:业绩大幅超预期更看好二季度销量增速

公司发布年报,净利润同比增长31.2%,大幅超市场预期

公司发布2012年报,全年实现营业收入197.6亿元,同比增长16.7%;归属于上市公司股东的净利润15.5亿元,同比增长31.2%;扣除非经常性损益的净利润13.7亿元,同比增长20.5%;全面摊薄后EPS为2.20元。大幅超市场预期。利润分配方案为每10股派7元(含税)转增8股。

营业外收入大幅增加和毛利率提升是4季度业绩超预期的主要原因

公司2012Q4单季度的净利润达到创公司历史记录的5.8亿元,我们认为原因是:1)公司4季度营业收入外收入达到1.1亿元,其中绝大部分来自政府补助;2)公司4季度毛利率大幅提高至22.1%,同比提高2.3个百分点,环比提高2.9个百分点。

公司资产减值准备达到2.6亿元,其他应收款坏账准备1.4亿元转回是大概率事件

公司在2012年年报中计提的资产减值准备达到2.6亿元,同比增加2.2亿元,其中应收账款坏账准备0.5亿元,其他应收款坏账准备1.4亿元,存货跌价准备0.4亿元。其他应收款坏账准备主要由于公司此前支付给郑州市管城区的5亿元购地款和3亿元土地拆迁补偿款尚未收回。我们认为上述8亿元其他应收款形成坏账的概率微乎其微,在1~2年内1.4亿元其他应收款坏账准备转回是大概率事件。

处置中国平安和中国人寿股权获得投资收益0.5亿元

公司2012年的投资收益达到6134万元,同比增长673.6%,大幅增长的主要原因是公司在2012年处置了持有的820万股中国平安股票和196.5万股中国人寿,获得投资收益5296万元。

维持“买入”评级,一季报可能增速低于10%,二季度销量增速可能超过15%,6个月目标价33.41元

展望未来3个月,我们认为利好因素是二季度客车销量增速将相对较高,利空因素是公司的一季度销量和净利润增速可能难以超过10%。在年报业绩超预期的利好刺激下,我们认为公司股价将重回30元上方,但投资者需要注意一季报增速相对较低带来的回调压力,对公司的二季度我们则较为乐观,上调6个月目标价至33.41元,对应2013年13倍PE。

2012年固定资产折旧折旧2.8亿元,预计2013年达到7亿元以上

公司2012年全年的固定资产折旧为2.8亿元,其中上半年1.0亿元,下半年1.8亿元,2011年全年为2.1亿元。公司投资22亿元新建的节能与新能源基地一期1万台产能于2012年10月底投产,2013年公司还将投资14亿元新建二期,因此我们预计2013年公司的折旧将达到7亿元左右,同比增加4亿元以上,影响毛利率1.8~2.0个百分点。

预计一季度净利润增速低于10%,二季度销量增速超过15%

一季度是公司的传统淡季,今年前两个月公司累计销量同比仅增长5.4%,我们预计公司一季度销量增长在10%以内,而公司净利润增速基本与销量增速同步,再加上新增折旧压力,因此我们预计公司一季度净利润增速可能难以超过10%。但我们认为公司今年二季度销量和净利润增速会相对较高,原因是在新政府履新、环保压力和7月1日国4排放法规多重因素的共振下,公司二季度有望迎来旺季,预计二季度销量增速超过15%。

单价提高5%至36.3万元,毛利率提高1.8个百分点至20.0%

公司在2012年的盈利能力继续提高,单车均价从2012年的34.6万元提升至36.3万元,同比提高4.7%。公司单车均价在2007年为28.2万元,从2007年至2012年累计提高28.6%,年均复合增速为5.2%。我们认为,单车均价的持续提高,一方面表明公司产品档次和质量的提升,另一方面也说明市场需求高端化的趋势非常明显;而客车行业的高端化,有利于龙头企业实现差异化竞争,这体现在公司毛利率从2012年的18.2%提升至2013年的20.0%。