森远股份:业绩完全符合预期,高成长性愈加明确

事件:

森远股份发布业绩快报,2012年销售收入3.05亿元,同比增长50.4%,归属上市公司股东的净利润8,615万元,同比增长31.4%,完全符合我们的盈利预测和公司之前公告的业绩区间。

各主要板块保持较快增长,合并吉工一个月业绩:

分板块来看,除雪设备和预防性养护设备增长较快,同比增速分别达到29.5%和27.0%;就地热再生机组确认二台销售,与2011年持平,但单价平均增加20%以上,因此我们判断公司本部销售收入增长25%以上。公司对吉工机械的收购在去年11月份完成交割,因此当年合并吉工一个月的业绩。由于吉工的沥青厂拌设备收入确认的季节性较强,我们测算12月份单月收入可达全年的30-40%,约为+4000万元,按10%的净利率测算,增厚公司当年净利润约400万元。扣除吉工的增厚,我们测算公司2012年净利润增速约为26%,仍然体现了良好的成长性。

经营性租赁模式得到推广,为热再生销售再上台阶打下坚实基础:

业绩快报披露,2012年公司共实现三套热再生机组对外经营性租赁。我们判断,在客户资金普遍紧张、需求瓶颈亟需打开的情况下,公司加大租赁模式的推广力度有利于客户加深对就地热再生经济性、环保性的认识,对公司拓展客户群、未来将需求意向落实为订单打下坚实基础。

极寒天气触发除雪市场需求下沉,除雪设备业务可能超预期:

如我们之前的预期,2012年末-2013年初全国性的恶劣极寒天气暴露出许多城市除雪设备配置的不足,刺激除雪设备需求的进一步增长。我们渠道调研显示,除雪设备需求逐渐呈现出向三四线市场下沉、产品谱系多样化高端化的趋势,原先市场普遍担心的除雪市场天花板逐渐打开。公司目前除雪设备订单饱满,我们预计公司2013年除雪板块业绩可能超预期;由于一季度收入来源主要是除雪设备,预计单季度业绩增速同样存在超预期可能。

高成长性逐渐得到验证,继续坚定推荐::

随着除雪设备板块的持续热销、标志性新品和就地热再生机组订单的交付,公司的高成长性将得到逐步验证,业绩预期将逐级上升。预计全年增长50%以上是大概率事件(含并购吉工的贡献)。作为朝阳行业中无可争议的隐形冠军,公司拥有较深的护城河、最完整的产品线、灵活的销售模式和强干的销售队伍,未来几年有望保持稳定的高速成长。再次强调对公司的长期坚定看好,6个月目标价25元(基于25x动态市盈率)。