桂冠电力:收购龙滩水电站小幅提升业绩

定向增发方案:桂冠电力拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约43亿股(大唐集团28亿股、广西投资13亿股、贵州产投2亿股),以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站85%股权,发行基准价格约为3.6元。

收购价格可接受:龙滩水电站2012年底的净资产约为53.8亿元,预估价值约为180亿元,评估增值率约为234%,即收购PB为3.34倍,明显偏高;

正常来水情况下,龙滩水电站发电量为156.7亿千瓦时,净利润可达到13亿元,则收购PE约为14倍,基本合理;如果从重置成本来看,本次交易的单位装机价格约为7,137元/千瓦,低于新机造价。

规模翻番:本次交易完成后,公司已投产的总装机容量将由504.3万千瓦增加至994.3万千瓦,增加比例约为97%;权益装机容量由386.5万千瓦增加至803.0万千瓦,增加比例约为108%。

大股东持股比例上升和后续资产注入:本次交易完成后,大唐集团持股比例将从50.51%上升至59.94%,有利于桂冠电力的后续发展;本次只收购了龙滩水电站85%股权,剩下的15%股权将在后续注入;从未来看,集团仍有资产注入的可能。

小幅增厚业绩:由于受到来水不佳的影响,公司2012年EPS约为0.13元。

如果正常来水的话,预计公司现有资产2013-2014年EPS分别为0.227、0.239元。假设从年初并表,预计本次收购完成后公司2013、2014年的EPS为0.247、0.251元。即本次收购可提升公司2013-2014年EPS0.01-0.02元。

投资建议:本次收购可快速提高公司规模,有利于后续发展,但对业绩提升较小。根据我们的盈利预测,预计公司未来2013-2014年的EPS在0.25元(收购前为0.23、0.24元)左右,考虑到公司目前股价已经基本反映了基本面情况,维持“中性-A”评级,6个月目标价4.00元。