三维工程:13年业绩确定性强,油品升级打开硫回收发展空间

业务展望:

国家环保法规趋于更加严格,油品质量升级打开硫回收发展空间。为加快我国油品质量升级,2月国务院常务会议决定2013年分别发布汽柴油硫含量第四阶段不大于50ppm、第五阶段不大于10ppm的标准,过渡期分别至2014年底、2017年底,行业升级改造空间极大。相比较于当前国内汽柴油含硫量分别150、350ppm,2014年底前汽柴油脱硫规模将分别提高66.7%、85.7%,再次打开硫回收行业发展空间。公司在国内已有80余套硫回收装置的历史业绩,将受益最大。

现代煤化工即将规模化,成为公司硫回收及其它石化技术发展的第二极。现代煤化工“十二五”发展规划预计将于上半年出台,我们测算升级示范规模将较“十一五”增加4-5倍,根据国家发布的煤化工行业中长期发展规划,在2020年前煤化工行业都是黄金发展期。公司已承接数个煤化工硫回收装置,行业投资大幅增长将为公司带来持续发展机会。

13年业绩确定性强。13年5月中化泉州项目、中煤鄂尔多斯能源化工变化装置催化剂合同将中交,涉及金额分别达到5.1亿元、0.23亿元,超出12年全年收入。

盈利预测与投资建议:公司13年主要看点:1,汽柴油含硫量国标将越来越严苛,硫回收装置新建与改造的空间极大,对公司有利;2,公司具备大唐克旗、神华包头烯烃等煤化工硫回收业绩,现代煤化工规模化使其成为公司订单增长的第二极;3,中化泉州等项目13年5月中交,上半年业绩将同比增长,下半年承接订单情况取决于政策进展与落地时间。

预计公司13-15年EPS分别为0.73元、0.98元、1.31元,未来三年净利润年均复合增长率为35%,对应PE35倍、26倍、19倍,目前估值水平偏高,建议长期价值投资者择机介入此类成长空间大的环保型工程龙头企业,首次给予公司“推荐”评级。

风险提示:项目延期或停建的风险;政策出台低于预期的风险;人才流失的风险