杰瑞股份:转型综合性油服供应商,形成设备与油服协同的竞争模式

1、积极向综合性的油服提供商转型。公司此前经历从零配件进口代理商向压裂设备提供商转型,和从压裂设备向系列化油田设备制造商转型的 2个提升。未来,公司将推动其油田服务板块的壮大,实现向综合性油服提供商的第 3次转型。我们认为油服市场的巨大规模,将为公司提供更为理想的发展空间,这将是公司长期价值的核心驱动。

2、国内压裂市场未来 5年预计超过 300亿元。国内非常规油气开发将是大趋势,并预期低渗透油气产量将大幅提高(预计 2020年占 44%),水平井+分段压裂技术将作为核心增产措施而被广泛应用。我们预计未来 5年,国内压裂设备配置将超过 580万 HHP,其市场规模将接近 70亿元;并且压裂服务市场将快速成长,规模将超过 250亿元。总压裂服务及设备市场预计将保持 CAGR 为21%的快速增长。

3、全球油服市场空间广阔。2011 年全球陆上油服市场总规模超过 1800亿美元,由于北美页岩气(油)、致密砂岩气,和油砂等非常规油气开采的持续活跃,推动了压裂服务市场高速发展,其规模达到 310亿美元(yoy63%),另外我们预计未来压裂设备仅更新需求就将超过 150亿元。在路径上,我们认为借道 3大石油公司和针对小型专业化油服公司将是最好策略,短期内油服巨头控制的北美主流市场难以突破。

4、我们更看好公司的模式。公司未来将推动专用设备、零配件与维修、油田工程和油田服务 4 大板块的发展,长期目标为油服及设备各占一半,形成两者的协同。我们认为公司的领先竞争力将继续强化,其压裂设备国内市场仍有 2倍潜力,而持续的油服队伍建设投入即将获得业绩释放,未来 3年预计其业绩仍将保持 45%的增速。

维持对公司评级“推荐-A”。我们保持对公司 2012-2014年的盈利预测不变,预测其 EPS分别为 1.34元、1.93元和 2.85元,对应动态 P/E 分别为 34X、24X、16X。我们仍相信公司能够维护其竞争优势和高成长性,突出的盈利能力和油服业务拐点预期是支撑公司估值的主要因素,目前其 PEG水平为 0.76,我们认为明年其估值水平有提升空间,因此维持对公司的评级“推荐-A”。

风险提示:1)非常规油气产业前景存在不确定性;2)北美石油和天然气价格波动可能带来油服需求风险;3)公司油服业务存在竞争风险.