新研股份:信用担保对冲潜在政策风险,冲刺2013高增长

事件:公司发布公告:董事会通过《关于对外提供担保》的议案,同意向购买7300、8300型玉米收获机以及3000青贮收获机客户提供不超过3,000万元的贷款连带责任担保。

“全额购机”带来潜在的政策风险,积极探索新销售模式对冲风险:与以往补贴在购买同时发付的做法不同,“全额购机”是农民先全价购机,再根据发票向政府领取补贴。由于农民对新政策不适应、全额支付资金负担较重、申报手续繁琐等原因,今年“全额购机”试点从去年的10个左右省份推广向全国约26个省份,可能会在一定程度上抑制农机购置需求的释放。如我们之前预期,公司针对今年“全额购机”试点扩大所可能带来的行业面的不确定性正在积极制定应对措施,考虑采用多元化的销售模式来刺激需求、对冲政策风险。

3000万元担保额度风险可控,适度刺激锁定边际需求:我们认为公司申请贷款担保的原因有两重:1)帮助资金较为紧张的“边际”客户申请到购置贷款,适度放大需求量;2)为担心政策扰动的客户提供“定心丸”。根据议案,平均抵押贷款额度为玉米机-10万元或青贮玉米机-20万元,按照玉米机30万元、3000青贮机45万元的单价计算,3000万元的担保额度最多可以撬动销售额0.9亿元,约占公司12年销售额的22%。而担保总额3000万元,仅相当于公司目前在手现金的约5%,总体风险可控。

多元化销售模式将助力公司加速驶入高增长的快车道:我们认为信用担保的尝试仅仅是公司开拓多元化销售模式、助力公司品牌尽快占领市场的一个方向。相对于工程机械行业高达+90%的信用销售比例(融资租赁+分期+赊销),农机行业的销售创新尚处于初级阶段,可发挥的空间还很大。我们认为,销售模式创新叠加上下游的高景气度,无疑为公司今年销售实现高增长增加了一份保险。

基本面向上拐点确立,股价回调迎来介入时机,重申推荐:我们重申公司2013年基本面大反转的判断:1)全年新机补贴增长+25%,其中增量中更大比例将用于自走式玉米收获机等稀缺品种,而玉米价格坚挺也保证玉米机下游用户的高收益,预计自走式玉米机行业仍将维持高景气度、全年增长+30%;2)公司去年放慢脚步、严抓质量为今年爆发打下坚实基础,销售模式创新更对边际需求形成刺激,预计公司全年收入增长+50%(EPS+60%)。短期主题投资的退潮引发股价超调,公司高成长性的投资价值逐渐显现,重申“买入”,目标价20元