招商银行:存款增长较慢_不良增长加快

前三季度同比增速贡献主要来至于规模的增长。25.68%的同比增长中,生息资产同比增长19.62%,贡献14.36的增长;手续费及佣金净收入同比增长23.49%,贡献3.97%的增长;累计信用成本0.42%,同比减少7BP,贡献3.42%的增长;其它非利息净收入同比增长69.19%,贡献2.76%的增长。

三季度环比减少2.74%,主要是拨备和生息资产规模贡献利润。单季信用成本0.29%,环比下降21BP,贡献了4.54%的环比增长;生息资产规模贡献了2.19%的环比增长;单季成本收入比34.66%,环比上升1.02个百分点,拉低了3.51%的环比增长;其他非利息收入环比下降43.22%,拉低了2.63%的环比增长;单季净息差2.83%,环比下降7BP,拉低了2.00%的环比增长。

单季度净息差环比下降(-7BP),主要是收入端收益率下降较快。三季度生息资产收益率环比下降9BP,快于付息负债成本率的下降幅度(环比下降2BP)。存款中定期占比的上升幅度较大也加大了成本端的压力。

同业资产和负债环比下降较多,资产负债表有所收缩,总资产环比下降5.36%。监管部门加强了同业业务的监管后,全行业同业业务进入收缩阶段,存款三季度环比减少1.78%,存款增长存在压力。

不良双升,环比增速加快。不良贷款继续反弹,三季末余额109.17亿,比二季度增加10.14亿,增幅10.24%,较二季度增幅(13.96%)放大,不良率为0.59%,比二季度上升3BP,不良增长态势仍在延续。

维持“推荐”投资评级。招商银行的零售银行战略在转型中处于领先地位,已经较高的基数使得增长放缓,体现在手续费及佣金收入增速放缓,资本对资产的配置也有一定影响,存款增长较慢。考虑配股后,预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.93和2.26元,目标价12元。

风险提示:利率市场化、经济超预期下滑