桑德环境公司点评:业绩符合预期,经营现金流大幅改善

事件:公司近日发布2012三季报,报告期公司实现营收12.92亿元,同比增长26.09%;营业利润3.08亿元,同比增长36.03%;归属于母公司净利润2.71亿元,同比增长42.01%;合每股收益0.55元,业绩符合预期。

点评:

主导业务固废处理保持持续快速增长。在公司承接的市政施工项目业务量增加推动下,固废处置工程市政施工业务(1H2012占公司营收近80%, 同比大增54.61%)保持持续快速增长态势,使得公司营收延续了今年以来25%-30%的增速;同时,公司综合毛利率同比提升了2.00个百分点至38.89%,我们认为主要系固废处理业务量扩张后的规模效应体现所致。

三季度业绩环比小幅下滑,四季度有望进入结算高峰。3Q2012公司实现的营收、净利润分别为4.74亿元、1.00亿元,环比各小幅下滑3.36%、3.34%,但同比仍分别保持了21.13%、45.29%的快速增长;报告期单季度毛利率呈现逐季小幅下滑态势,1Q/2Q/3Q依次为40.70%、38.66%、37.88%。由于市政环保项目结算一般较为集中在年底,公司第四季度业绩约占全年四成,2011年1Q/2Q/3Q/4Q公司营收、净利润的占比各为16%/23%/24%/36%、16%/25%/23%/37%;预计公司四季度业绩环比、同比均有望实现大幅增长。

预收账款及经营现金流净额均大幅改善,报告期末公司预收款项为0.84 亿元,较期初数增加125.31%,创近5年新高;同时报告期公司经营活动现金流净额达2.16亿元,同比大增193.34%;预收账款及经营现金流净额的大幅改善,主要系公司固废类业务量增加所致,同时也表明工程项目执行进度与项目回款顺利。

维持“推荐_A”的投资评级。“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元,较“十一五”实际完成的560亿元投资剧增370%,其中无害化处理设施投资1730亿元,餐厨垃圾专项工程投资109亿元。公司作为国内城市生活垃圾处理全产业链龙头,且已在全国各地重点布局,未来有望充分受益。我们预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复合增速分别为37.69%、38.89%,对应实现每股收益分别为0.81元、1.17元、1.62元(暂未考虑配股计划),动态市盈率分别为29X、20X、14X;公司业绩增长确定且估值处于固废板块中偏低水平, 给予“推荐_A”投资评级。

提示项目进度及地方政府财政支付能力等不确定性投资风险。