桑德环境:继续保持高增长,配股即将启动

事件:

公司发布三季报,收入12.9亿,同比增长26%;归属上市公司股东的净利润为2.71亿,同比增长42%;每股EPS 为0545元,同比增长42%; 高于市场一致预期。公司经营现金流为2.15亿,同比大幅增长,显示公司今年整个现金控制大幅好转。公司配股已获得证监会的审核通过,目前正在等发行批文,即可启动配股。

点评:

1)我们预计公司收入增长主要来自于固体废弃物处置工程市政施工业务,包括山东、黑龙江、安徽等项目;同时污水和自来水业务保持一定的增长,主要是在湖北省内在建的污水和自来水项目投入运营;

2)公司的经营现金流有很大的好转,累计到三季度经营现金流达到2.15个亿,单季度的经营现金流为1.15亿,超过了单季度的利润值1个亿,显示公司在本期收款力度上有所加大同时取得了好的成效。公司应收账款仍在高位,同比有所增加,公司对现金的需求依然很大;

3)公司未来的成长看点主要是垃圾焚烧BOT 及静脉产业园的复制, 预期后续会陆续有订单落地。公司在如下地方有一定的区域优势,包括重庆、山东、黑龙江、湖北、江西、安徽等。

对公司长短期看法的修正: 我们长期看好桑德环境在固废领域的拓展:公司技术路线较为完善, 同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、污泥处置等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。

对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持之前的业绩预测,预计2012/13/14年公司的EPS 分别为0.87/1.14/1.47元,维持“买入”评级,目标价27.0元。

风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。