冠农股份三季报点评:钾肥市场短期停滞,罗钾全年收益无忧

主业继续同比减亏,3季度实现EPS 为0.13元,同比下降14%

罗钾、水电公司投资收益贡献EPS 0.185元,同比下降0.047元。主业减亏0.068至0.057元;生产季节每股经营现金流净额为0.05元,存货和借款继续下降。 3季度罗钾公司检修影响产、销量和业绩;全年目标实现无忧

3季度罗钾公司硫酸钾装置检修,产量同比和环比分别下降11和51%;财务结算销量分别下降15%和47%;销售均价同比和环比分别增长4%和2%。销量下降导致罗钾3季度业绩环比下降近5成。2011年3季度有增值税返还,因此3季度业绩同比下降约3成。罗钾公司前三季度硫酸钾产量和销量分别同比增长6和14%,财务结算均价也同比提高约7%,因此罗钾公司前三季度净利润同比增长6%。虽然目前钾肥市场短期停滞,供需僵持,无价无市。但罗钾公司全年硫酸钾销量目标已完成,4季度增值税返还集中到位,全年利润增长确定。

中国化肥再度淡旺季异常,国内外钾肥市场短期停滞

煤价大跌加剧国内尿素价格的过山车行情,堪比次贷危机期间。下游复合肥、经销商面临库存亏损,心态极度悲观而去库存;6-10月传统旺季再次差于淡季。前期价格波动小的钾肥在进口商亏损的情况下持续僵持,但9月面临业绩兑现及烟草招标的时点压力,氯化钾和硫酸钾结算价分别下调200和500元/吨。硫酸钾相比氯化钾跌幅大,主要为缺乏进口高成本参考,如同前期涨幅大的原因。持续、异常去库存,国内经销商库存很低;秋季集中施肥后,港口库存已从高点回落30至144万吨;海运合同执行完成后进口大幅下降,国内企业进入冬季停产期;库存压力减轻,经济及大宗商品预期好转将扭转悲观心态;若无进口, 春耕前供应将现紧张。中、印长单合同延后,导致国际市场停滞;北美氯化钾库存连续下行,Potashcorp 减产,年底、明年初僵持格局将由进口方打破

风险提示:

拟剥离番茄酱资产的会计处理,糖价波动及国储收购进程,均将影响业绩实现。

钾肥市场短暂停滞,不改罗钾长期投资价值

今年新疆番茄酱产量同比下降51%至43.5万吨,为03年以来新低;价格有望反弹,番茄收购价下调后明年将继续减亏。预计12-14年 EPS 为0.76/1.15/1.96元。今年主业减亏、收缩、预提减值战略明确,钾肥市场恢复后罗钾业绩成长确定,水电也将进入成长期;现金流已先于利润好转,维持推荐的投资评级。