东华科技2012年3季报点评:煤化工项目进展顺利

业绩稍低于预期。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.9亿元,同比增长了41.3%;实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长了25.56%,每股收益0.41元,稍微低于我们预期。其中,7-9月,公司实现营业总收入8.23亿元,同比增长了51.2%;实现归属于上市公司股东净利润5,856万元,同比增长了38.2%。前三季度,公司综合毛利率为19.8%,与去年同期相比下降了4个百分点,主要原因是报告期内相对设计收入毛利率较低的工程收入占比提升,而且,今年所确认的总承包项目多数处于项目前期,建筑安装施工在工程项目中收入比重较大,随着项目的顺利推进,工程毛利率有望逐渐回升。

煤化工总承包项目进展顺利。2011年,公司签订了4个工程总承包合同,均为煤化工项目,包括黔西县黔希煤制乙二醇项目总承包项目,伊犁新天煤制气项目的空分装置、污水处理及回用装置,蒙大能源的煤制二甲醚项目、煤制甲醇项目,中煤鄂尔多斯能源化工有限公司煤制合成氨、尿素项目的EPC总承包合同。

2012年前3季度,这4个项目进展顺利,共实现收入7.25亿元,在总收入中占比达40.5%。

新签订单环比好转。2012年上半年,公司新签设计咨询合同共计1.96亿元,同比小幅增长。但上半年公司没有签订新的工程总承包合同,我们在前期报告中曾预计下半年会有明显好转,第三季度,公司签订了安庆曙光煤制氢项目EPC总承包合同,合同金额达15亿元,我们维持之前的判断,预计公司全年总合同金额将超过50亿元。

维持买入-A的投资评级,目标价27元。公司煤化工项目进展顺利,我们维持之前的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.87、1.22和1.62元,未来三年复合增长率达37.5%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价27元。

风险提示:产业政策导向变化的风险,同业竞争风险。