中国北车2012年三季度点评:业绩表现平稳,前景依然光明

第三季度业绩同比增长17.23%。2012年前三季度公司实现营业收入643.01亿元,同比增长0.19%;实现归属于上市公司股东的净利润23.48亿元,同比增长7.06%。

2012年第三季度公司实现营业收入214.56亿元,同比下降6.91%,环比下降12.23%;归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元,同比上升17.23%,环比下降30.40%。1-9月份铁道部车辆购置及更新改造投资额为521.05亿元,同比增长仅为7.32%,作为国内主要的车辆生产厂商之一,中国北车的新增订单增速较低,公司业绩整体表现平稳。

应收账款继续增长。截止到2012年第三季度末,公司应收账款为305.39亿元,同比增长24.67%。由于年内铁道部资金周转较为困难,且出口业务回款周期较长,公司应收账款不断增长。考虑到铁道部一般都在年末进行货款清算,因此我们预计公司在2012年年末的应收账款将回落至277亿元左右。

控股股东增持公司股份。公司控股股东中国北车集团自2011年7月12日起至2012年7月11日止累计增持公司股份1480万股,约占公司目前已发行股本数的0.14%。

控股股东增持行为表明了其对公司投资价值的认可。

股权激励获得进展。公司自2012年5月23日启动股权激励方案以来,目前已经获得了国资委的批复,且在证监会进行了备案。该股权激励草案为:计划2012年首次授予股票期权总数为8603.7万股,授予对象343人,行权价格4.34元/股,在两年行权限制期后分三批行权。行权必要条件为:行权有效期内要求公司年度营业收入增长率不低于15%,且扣非后的ROE水平分别不低于10.5%、11%和11.5%。我们认为股权激励的顺利实施将有利于公司业绩的稳健增长。

合理股价4.12元,维持“增持-A”评级。随着铁道部大规模路网建设的进行,未来有望拉动对于车辆的需求,动车组重启招标、动车组维修以及重载铁路的建设将进一步促进公司业绩的增长。我们暂不调整公司的盈利预测。2012-2014年公司EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,给予2012年12倍PE,合理股价4.12元。10月26日公司收盘价为3.72元,维持“增持-A”评级。

风险提示:铁路固定资产投资规模不达预期;应收账款的坏账率上升。