锦江股份2012年三季报点评:三季报业绩略超预期,酒店业务扩张加快

公司前三季度业绩增长19.20%,略超预期

2012年7-9月,公司实现营业收入6.43亿元,同比增长7.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长25.11%;EPS0.17元。2012年1-9月,锦江股份实现营业收入17.56亿元,同比增长12.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长19.20%(扣非后下降0.32%),EPS0.54元。公司业绩增速略超我们前期预测(我们预计增速16%)。

经济型酒店仍是公司主业增长的核心动力,Q3餐饮业务分化明显

公司前三季度经济型酒店业务继续保持较快增长,对应利润大增4,625万元(估算较去年同期增长30%左右),是公司业绩增长的核心动力。公司扣非后净利润下降0.32%主要是由于长江证券股利减少2,712万元和上海锦江国际餐饮投资(包括新亚大家乐、新亚食品和吉野家等)亏损2393万等所致。但是,餐饮业务在Q3也有所分化,在上海锦江国际餐饮投资较上半年增亏的同时,四地肯德基业务盈利却有所改善,其中Q3上海KFC盈利能力明显提升,扭转了上半年净利润负增长的状况,前三季度净利润增长达20%。

经济型酒店加盟扩张步伐加快,长江证券处置可能影响业绩表现

从公司经济型酒店业务的扩张来看,直营加盟扩张有所分化,其中前三季度直营店仅开业13家,而加盟店开业达91家,其中Q3加盟店开业达48家,显示公司加盟扩张有所加快。我们预计公司全年业绩在经济型酒店主业的支撑下(公司预计2012年经济型酒店业务收入增长10.76%至13.62%)录得平稳增长。而长江证券股权处置节奏将影响公司未来几年的业绩表现,但能否继续减持仍然取决于长江证券未来的股价走势和公司未来的资金需求程度。

风险提示

竞争加剧带来公司扩张及盈利低于预期;激励方式依旧跟不上发展速度风险。

维持“谨慎推荐”评级

假设12-14年每年处置长江证券1000万股(贡献EPS0.12元),我们维持公司12-14年EPS分别为0.65/0.76/0.87元,其中经济型酒店分别贡献0.37/0.44/0.53元。考虑到公司经济型酒店业务在目前行业转型和集中度提升中持续的增长动力,加之长江证券处置可为其扩张提供资金支持,维持“谨慎推荐”。