青松股份:樟脑,冰片,樟脑磺酸形势良好,今年松脂收脂形势不佳

投资要点:

6月25日,我们参加了公司举办的投资者开放日活动,和公司的董事长、总经理等管理层进行了交流。

松节油的价格今年有温和上升的可能。松节油的价格近几年来比较低迷,根据公司介绍,近期松节油的供给比较平稳,湿地松松节油价格略降,云南思茅松松节油价格略升,今年松香生产旺季已经到来,但是根据反馈,今年的收脂形势不如往年,特别是广西地区,因此预计松节油的价格今年可能会温和上涨,超过1.3-1.6万元/吨的区间。

根据我们的测算,公司一年松节油的消耗量约为3万吨,目前公司已经有好几个月的松节油库存。

樟脑和冰片的市场占有率持续提升,出口形势良好。目前公司的樟脑和冰片在国内外市场的占有率均出现提升,某些细分产品在印度、泰国市场的销售情况良好。另外,冰片到年底可能还有新增产能投产。

乐见亚细亚化工技改完成,市场预期主要集中在此。亚细亚化工的樟脑磺酸750吨的技改已经于6月完成,7月开始试车,乐观估计今年能贡献4个月的业绩,这样今年的樟脑磺酸的实际产能为1000吨。根据公司介绍,今年上半年亚细亚的开工率情况良好。因此我们预计樟脑磺酸今年能贡献收入1.1亿元(同比增长27%),其毛利率预计为25%,净利润率预计为8%,则净利润预计达到880万元,按最新股本测算,能贡献EPS约0.05元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.38元、0.51元和0.60元,所对应的动态市盈率为19倍、14倍和12倍,目标价10元,维持“增持”的投资评级。

风险提示。公司业绩不达预期的风险,松节油价格大幅波动的风险,中药降价对公司部分产品价格形成冲击的风险。