云意电气:国内市场放缓拖累公司业绩,TPMS有望打开成长空间

公司10月18日发布三季报:1-9月实现收入2.86亿(同比+3.87%),净利6775万(同比+10.35%),低于我们的预期。前三季度海外市场增长24.5%,加快进入国际市场步伐;但国内自主品牌销售低迷,拖累公司整体业绩增速。公司TPMS产品与整机厂对接结果将在年底确定,若实现配套,将使公司收入利润增长加速。我们下调公司12/13年EPS至0.95/1.25元,但考虑到TPMS有望大幅拓宽公司成长空间,维持强烈推荐。

三季度盈利放缓,因募投项目实施增加费用。公司三季度收入增长9%(上半年增4%),净利增长3%(上半年增10%),净利增速低于收入增速,主要因募投项目实施后,折旧和人工等费用增加较多所致。未来随募投项目逐步贡献收入与利润,公司盈利能力有望稳步恢复。三季度为公司传统淡季,预计四季度收入与利润将加快增长。

海外市场增长快速;国内市场拖累增长。公司产品进入Bosch、Remy等国际车用发电机厂商供货体系,出口正在放量,前九月海外市场增长24.5%,加快进军国际市场步伐;但国内市场由于自主品牌低迷,拖累公司整体业绩增长。未来随日系品牌受抵制和“汽车下乡”新政实施,自主品牌销量和市场份额有望恢复,带动公司国内市场收入快速增长。

若TPMS对接成功,将大幅拓展公司成长空间。TPMS可提升汽车安全与节油性能,国内配置车型快速增加,中低端市场即将爆发。公司TPMS与整机厂对接结果将在年底确定,若实现配套,预计将在13年批量供货,16年贡献收入超10亿,加快公司收入和利润增长。

我们认为公司传统业务因进口替代与出口放量正处于快速增长期,新业务TPMS未来发展空间巨大,有望长期保持高增长。我们预计公司12-14年实现收入4.3、5.4和8.0亿元,EPS为0.95、1.25和1.84元,对应PE为17.3、13.1和8.9倍,12-14年净利润复合增速超30%,维持公司12年25倍估值,6-12个月目标价25元,“强烈推荐”评级。

风险提示:海外市场需求放缓、国内车市再度低迷、TPMS业务进展不顺.