攀钢钒钛2012年半年报点评:变身资源公司,期待齐大山矿注入

上半年收入下降65%、净利增长311%

上半年公司实现收入83亿元,同比下降65%;实现净利润7.35亿元,同比增长311%。由于公司资产置换,与去年业绩不具可比性,置换出钢铁资产,使得收入水平大降,但变为资源类公司后盈利能力大增。公司主要产品产量平稳增长,累计生产铁精矿630万吨,同比增长15%;钒制品1.09万吨,同比增长8%;钛精矿26.41万吨、钛白粉4.88万吨、高钛渣5.93万吨,同比分别增长4%、10%和14%;海绵钛989吨。二季度收入环比增长26%,净利下滑61%。

置换资产后盈利能力大幅增长,但环比毛利率有所下滑

上半年公司综合毛利率27.56%,比去年同期大幅提高近1倍,主要是置入铁矿的盈利能力较好。但从环比来看,二季度毛利率较一季度的30.67%下降5.58%,至25.09%。分产品来看,铁矿及铁精粉为44.51%,较去年全年下降9.65%;钒制品为4.66%,下降3.46%;钛产品价格上涨,毛利率39.32%,增长2.11%。一方面受到铁精粉和钒制品价格下滑影响,一方面是由于置换后钒钛产品收入比重大幅上升,导致综合毛利率水平被拉低。钒制品价格下降,收入同比减少16%;钛产品价格上涨收入增长34%;置入鞍千矿业,铁精矿收入增长93.4%。

拟收购齐大山矿,进一步提升矿石资源储量、产量和盈利水平

拟定向增发不超过17亿股,募集不超过120亿元,用于收购鞍钢集团旗下齐大山铁矿和齐大山选矿厂,提升铁矿石和铁精矿1550万吨和560万吨左右的年生产能力。目前,公司拥有攀枝花、鞍山、澳大利亚三大矿产基地,储量达49.68亿吨,是国内铁矿石储量最为丰富的企业之一。鞍钢集团承诺在五年内将剩余铁矿石资源(储量约77亿吨)注入公司。白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司产能约2,360万吨,远期随着进一步开发和扩产将提升至4,760万吨。

风险提示

如果下游需求持续低迷,产品价格继续下滑,公司的盈利将会进一步下滑。

给予“谨慎推荐”投资评级

鉴于公司变身资源公司后,盈利能力大幅提升,卡拉拉矿投产和齐大山矿注入将带来业绩进一步提升,以及后续资产注入预期,给予“谨慎推荐”评级。预计12~14年的EPS分别为0.21、0.33和0.43元(暂未考虑齐大山矿注入影响)。