长江证券:经纪、自营推动业绩改善

公司业绩同比显着改善:长江证券2013年前9月共实现营收23亿元,同比增长33%,其中3季度实现营收9亿元,同比增长91%;公司前三季度合计实现净利润8.1亿元,同比增长48%,其中3季度实现净利润3.3亿元,同比增长125%。公司今年业绩大幅增长主要得益于经纪和投资业务收入的显着改善及费用率的相应下降。

受益于市场好转,经纪业务收入大幅增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入11亿元,同比增长38%,其中3季度单季实现经纪业务净收入4.3亿元,同比增长72%。经纪业务收入增长是公司业绩改善的最主要原因,这主要得益于全行业成交量的巨幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%,其中3季度同比增长84%。公司的经纪业务收入增幅与全市场股票成交量的增幅大致相当。

3季度自营投资收益显着:2013年前9月公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)6.8亿元,同比增长55%,其中3季度投资收入为3.2亿元,同比增长453%,是公司3季度利润的主要来源。期末公司可供出售和交易性金融资产的头寸和97亿元,与年中变化不大;根据年中的数据,股票类资产占比约15%。

费用率有所下降:由于相对低成本的投资收入大幅增长以及券商的费用刚性,公司前三季度的费用率从去年同期的60%下降至53%,对业绩增长亦有贡献。

投资建议:除经纪业务外,公司收入较为依赖投资业务,具有一定的不确定性。公司长期困扰于股权结构方面的问题,若有积极变化将有利于显着改善公司战略及业务前景。公司目前股价对应1.8倍PB,在上市券商中处于中等偏低的位置。我们给予公司增持-A的投资评级,目标价14元。

风险提示:投资环境大幅变化;公司内部机制持续不能得到理顺。