川化股份:天然气涨价,气头尿素生死攸关

投资要点:

2013年尿素供求失衡,尿素价格持续走低。预计2013年全球尿素需求增速为2.3%,由于阿尔及利亚、阿联酋和卡塔尔等新增产能将陆续投用,供应增速将达4%~5%,2013年尿素行业主要呈现供需发展不同步,淡旺季不明显,上半年国内尿素价格持续走低,最低降至1680元/吨。

气荒长期困扰气头尿素企业正常生产。公司作为典型的气头尿素企业,当开工率负荷达到80%左右才能盈亏平衡。公司装置满负荷需要24亿方天然气,但是由于化肥用气供应受到限制,公司在原有计划气能够满足供应之外,仍有较大的需求缺口,每年都会受到气荒影响导致开工率不足。今年尿素价格持续处于低位,公司单位成本的大幅提升,势必将给以公司为代表的气头尿素企业带来大面积的亏损。

天然气涨价削弱气头尿素企业资源优势。7月10日起四川省非居民用天然气最高综合门站价格从1.98元/方上调0.163元/方至2.143元/方;居民天然气价格、存量气中化肥生产用气门站价格、车用压缩天然气(CNG)销售价格保持不变。对于拥有计划气的尿素企业,天然气涨价的影响有限,但是随着国家调控一次能源应用比例,天然气价格上行大势所趋,因此气头尿素原有的资源优势将被削弱,在面临原材料价格高企的情况下,已经有大量气头尿素企业逐步转型为煤头尿素,没有转型的企业未来将面临生存困境。

盈利预测及评级:鉴于公司目前主营业务情况,我们预计2013-2015年EPS分别为-0.26元、-0.41元、-0.57元,给予“中性”评级。