森源电气2012年三季报点评:产品市场创新,高速增长如故

2012年1-9月公司业绩“如约”实现大幅增长

2012年前三季,公司实现了营业总收入6.78亿元,同比增长41.68%;实现利润总额1.63亿元,同比增长61.08%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长59.16%;每股收益0.40元,与我们之前预期基本一致。

产品综合毛利率明显提升

2012年1-9月,国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格与2011年同期相比均有不同程度回落,从而在一定程度上减轻了公司的成本压力,森源1-9月的毛利率为35.52%,处于行业较高水平,高于2011年同期2.35个百分点之多。此外,毛利率接近50%的有源滤波装置在公司总收入中的比重持续提高,二次设备的引入大幅优化了产品结构,大幅提升了公司整体盈利能力。

华中以外市场拓展顺利

报告期内,公司坚持“走出去”创新战略成效突现。为消化不断增加的产能,公司坚持创新营销手段,拓展销售网络,执行了“稳固华中,积极拓展西北、华北、华东”的销售策略,成效显着。报告期内,公司华北、华东、西南、东北市场销售收入基本都实现翻番式增长,华中区以外销售收入占比已超过50%,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。

有源滤波装置延续高增长

公司2011年初方涉足有源滤波领域,但当年便实现了1.32亿元的规模化销售。1-9月,公司继续大力拓展有源滤波市场,销售收入同比实现30%以上的较快增长,由于有源滤波产品的毛利率接近50%——在整个电力设备领域内属于高端产品,在很大程度上增强了公司综合盈利能力,提升了公司的整体业绩。

估值与投资评级

“有源滤波器的旺销”以及“华中以外地区市场份额的快速提升”是构成公司高增长的两大支撑力量。我们预计,2012年公司每股收益为0.58元,目前股价对应公司2012年动态市盈率约25倍。考虑到公司较高的成长性,我们仍然维持森源电气(002358)“买入”的投资评级。

风险因素

原材料价格大幅波动;

国内配电网建设投资下降;

技术更新风险;

地铁等市场的APF销售增速放慢。