开山股份:传统空压奠定发展基石,新产品提供增长动力

螺杆空压机龙头,未来看销量和利润率双提升

公司主营螺杆式和活塞式空压机,其核心产品螺杆空压机是国产技术和销量龙头,成功实现进口替代,市场占有率持续提升,2011年国内市场占有率25%。未来三年,空压机下游领域投资趋缓,行业增速回落至6.9%,但螺杆替代活塞加产品能效优势将使公司市占率持续提升,公司螺杆机销量有望保持15%的复合增长。公司新产品有望实现进口替代,产品结构高端化将提升毛利率水平。

膨胀机聚焦节能市场,前途远大,需关注市场开拓情况

螺杆膨胀机是低品位能源回收装置,在回收效率和经济效益上占有绝对优势,广泛应用于石化冶金、新能源等领域,潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段,公司产品技术水平和经济效益均有优势,有望分享朝阳产业未来的高速增长。目前公司100kw膨胀机已试运行成功,远期规划四大系列产品,拟以直销为主、合同能源管理为辅的方式进行市场推广。

冷媒业务核心技术在握,工艺气体压缩机关注进口替代公司螺杆冷媒压缩机节能效果显着(8%~20%),未来计划以压缩机为技术依托,全面进军冷链空调市场。现已引进行业资深专家,并可能通过外延并购加速制冷业务平台构建。

工艺气体压缩机是石化行业的关键装置,天然气开发利用加速以及螺杆机对活塞机的替代效应,使工艺螺杆压缩机市场持续增长,目前规模已达30亿元。公司的工艺压缩产品已进入试用阶段,一旦获得下游认可,未来将实现大规模进口替代。

不考虑外延收购,三年净利润复合增速超25%,建议关注2012-2014年盈利预测为1.2、1.63和2.00元,对应动态PE为21、15、12.5倍,给予推荐评级。主要风险因素:新业务进展低于预期,国内经济持续大幅下滑财务指标