京运通:电站运营业务推动业绩反转,政策助力环保业务爆发

投资要点:

电站运营带动公司业绩反转。电站建设是公司重要发展方向,预计14年底电站规模将达300MW.目前公司的电站建设仅仅是开始,预计后续每年将有500MW规模的电站并网。电站运营业绩确定性强,成为公司业绩反转的主要力量。公司14年底之前的电站建设资金主要来自自有资金,故电站净利率远高于一般光伏电站,我们预计在60%以上.14年电站贡献的净利润预计为1.2亿元,明年随着300MW电站的满发以及新增500MW电站的并网的部分发电,预计15年电站贡献净利润将达3亿元.公司未来业绩快速增长确定性很大。

山东天璨公司独家研制出环保型无毒脱硝催化剂。京运通公司于2013年通过收购山东天璨环保科技股份有限公司,进军环保市场。山东天璨发明了新型环保无毒脱硝催化剂,主要应用于燃煤电厂、水泥、钢铁、玻璃等生产领域的烟气氮氧化物治理,具有无毒环保特性,脱硝效果完全达标。该技术已申请国家专利,具有自主知识产权,形成较高的技术壁垒。公司目前催化剂累计产能达到50000立方米/年,进入国内脱硝催化剂行业前列。公司是目前国内外唯一能够生产无毒脱硝催化剂的厂家,且达到量产规模。

政策推动无毒脱硝催化剂市场快速拓展,对原有产品的替代可期。8月初环保部发文《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》,要求废旧的传统钒钛系有毒脱硝催化剂须进行危废处理,将增加处理成本7000-8000元/立方米。山东省淄博市环保局2014年7月底发布《关于进一步加强脱硝催化剂使用管理的通知》,要求自8月1日起实施,要求当地企业使用新型环保无毒脱硝催化剂。山东省质量技术监督局已批准发布《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》,要求自11月1日起实施,意在鼓励使用无毒环保的脱硝催化剂,届时山东省将实现无毒脱硝催化剂的全面推广。随着环保部新政策的出台,及山东省示范效应的显现,新型环保无毒脱硝催化剂的环保特性和成本优势突出,预计对原有有毒脱硝催化剂市场替代可期。

公司目前环保产品销售进展顺利,14年实现扭亏为盈,15年业绩爆发。2014年初,天璨生产的新型催化剂的试验工作在山东华能白杨河电厂全面展开。目前公司环保业务市场拓展顺利,我们预计2014年下半年公司可完成3000立方米环保脱硝催化剂销售,2014年下半年公司环保业务将扭亏为盈,2015年盈利大幅增长具有确定性。

盈利预测:预计2014-2015年EPS为0.15、0.47元,同比增长124%、217%。预计2014-2015年公司净利润为1.27亿元和4.04亿元,其中,电站业务14-15年贡献净利润1.2亿元、3亿元,环保业务14-15年贡献净利润750万元、9000万元。考虑到光伏电站业务正处于快速发展期,环保催化剂业务刚刚启动,我们预计未来两年公司业绩将实现爆发式增长,2014-2016年每股收益0.15、0.47、0.69元,当前股价对应14-15年PE为71、22倍。考虑到公司电站业务确保业绩高增长,环保产业未来市场拓展空间巨大,看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。

风险提示:电站建设进度不及预期,环保业务拓展不及预期。