禾嘉股份:西南煤炭供应链龙头

转型煤炭供应链金融

公司于2015 年6 月底完成定向增发,募集资金48.48 亿元转型煤炭供应链金融,依托西南地区独特的区位优势以及大股东九天工贸的布局,看好公司转型。

煤贸业务已成规模,且份额将快速上升

西南区位优势以及“小煤供大电”格局为公司提供护城河,公司大股东已经是西南片区最大煤贸商,且计划50 亿打造供应链管理平台,强大资金优势将促使市场份额快速上升。

保理业务利润或快速释放

公司计划20 亿资金注入保理公司切入金融业务,商业保理已经成为发展最快的非银领域之一,享受10 倍杠杆优势。参照同行业案例,公司保理业绩有望快速释放。

供应链金融基础业务多元化

供应链金融业务现在煤炭领域展开,后续将逐步扩展至水泥、钢铁等品类,增厚公司业绩。2014 年仅云南省粗钢、水泥产量已达1689 万吨、7500 万吨。

滇中产业聚集区蕴含较大业务需求

滇中集团成为公司第二大股东,是滇中产业聚集区建设的主要承载体,按规划2020 年产业区总产值将达到6 千亿,占云南省GDP 20%,对能源及大宗品具备较大需求,禾嘉股份直接受益。

风险提示

若宏观经济大幅趋缓,公司供应链金融业务的不良率可能会出现上升;煤炭供应链金融模式向水泥、钢铁等品类复制的过程中,存在低于预期的可能性。

公司合理估值16.9-17.3 元/股

采用分部估值法,给予煤炭业务25 倍PE 估值,供应链金融业务20-25 倍PE 估值。由于2015 年只有下半年的煤炭供应链利润计入上市公司,我们参照2016 年的盈利水平,合理市值为189-195 亿元,对应16.9-17.3 元/股。由于我们在业绩测算中未考虑业务模式向多元大宗品类的复制,以及滇中产业聚集区带来的增量业务空间,不排除业绩超预期的可能性,给予买入评级。