江南水务:激励不断,扬帆起航

再次员工激励,彰显信心:公司公告限制性股票激励计划,计划向53人授予限制性股票228万股,授予价格14.31元/股。解锁要求为以2014年净利润为基数,2016、2017、2018净利润增长率不低于60%、90%、120%,对应2016-2018年利润分别不低于2.8、3.4、3.9亿元。

这是今年6月份高管增持股份后上市公司的第二次激励,不但显示管理团队对于公司未来发展的信心,而国企改革的推动也将使江南水务在并购、激励等方面实现突破(公司今天还公告4450万元收购江阴璜塘综合污水处理有限公司部分实物资产)。

工程业务+水价改革推动业绩:公司近年来大力发展水务工程类业务,已经实现连年的快速增长(工程类业务2012-2014年收入分别为0.7、1.2、2.5亿元),且目前预收账款较多,保障未来工程业务仍将快速发展。除此之外,水十条中明确提出加快水价改革,要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,我们认为随着水价改革的推进,公司的盈利能力仍有提升空间。

盈利稳定,现金流充裕,外延发展有保障:公司目前拥有供水能力106万立方米/日、DN100以上供水管网600多公里,盈利状况良好,且江南水务现金流充裕(目前在手现金11.3亿元,且无任何借款),在水十条+PPP的刺激下,未来工程类业务的外延扩张值得期待。

投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.63元和2.06元,对应PE为27倍、17倍和13倍,公司作为地方水务企业,在国企改革的大潮下,有望不断成长,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。

风险提示:工程业务发展不达预期、水价改革不达预期等。