万盛股份:磷系阻燃前景广阔,内生外延协同发展

投资要点

事件:8月4日,公司发布半年报,2015年上半年公司实现营业收入4.2亿元,同比增长22.3%,净利润4104万元,同比大增77.5%。近期,我们与万盛股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

磷系阻燃空间广阔,防火新规利好行业发展。(1)磷系阻燃剂具有阻燃效率高、环保、低毒等特点,是替代卤系阻燃剂,尤其是溴系阻燃剂的理想品种,预计未来全球磷系阻燃剂需求量将以10.7%的速度增长。(2)公司2014年全球市场占有率约为6%,由于中国磷矿资源丰富,国内磷系阻燃剂生产商有较大的成本优势,我们预计行业集中度将有望提升,雅宝退出磷系阻燃业务只是开始,未来会有更多国外厂商退出竞争。(3)国家强制性标准《建筑设计防火规范》已于2015年5月1日起实施,与旧标准相比,新政大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。目前聚氨酯保温板材+磷系阻燃剂是最理想的B1阻燃等级保温材料组合,我们认为公司有望受益于防火新规。

募投产能有序释放,毛利率稳步提升。公司募投项目建设已基本完成,部分投产项目经去年下半年的试生产,目前已经趋于稳定,预计今年产量将增长20%以上,有效缓解公司产能不足的瓶颈。受主要原材料环氧丙烷、苯酚等的价格下行的影响,公司上半年毛利率同比上升3.4个百分点。预计未来原油需求依旧疲软,油价有下行压力,我们认为公司毛利率有望持续稳步提升。

外延并购大伟助剂,关注协同效应。大伟助剂主要产品聚氨酯催化剂的下游客户与公司有一定重合性,此次并购可以形成良好的渠道协同效应。公司投资特种脂肪胺产业,有利于增强公司的抗风险能力,打造新的业务增长点。

估值与评级:暂不考虑本次收购大伟助剂,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.80元、0.95元和1.31元,对应动态PE分别为50倍、42倍和30倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,市场竞争加剧的风险,相关政策执行力度不及预期的风险,汇率波动的风险。