合肥百货:业绩符合预期,国改推进值得关注

2015年上半年公司实现营业收入52.12亿元,同比下降1.2%;归属母公司净利润1.76亿元,同比下降22.40%,公司扣非后净利润为1.67亿元,同比下降22.37%,全面摊薄每股收益为0.225元,完全符合我们半年报业绩的预期。我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至12.00元,对应25.5倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

新店培育致报告期内净利润大幅下滑,但2季度营收及净利润增速下滑有所收窄:公司2季度实现营收22.02亿元,同比下降0.33%,环比1季度营收下滑1.83%略有收窄,2季度实现净利润6,190万元,同比下降17.8%,环比1季度净利润下滑24.84%有较大收窄。分行业看,报告期内百货业务(含家电)实现营收36.21亿元,同比下降3.51%,超市业务实现营收14.67亿元,同比增加0.77%,农产品交易市场实现营收7,732万元,同比增长16.99%。

毛利率同比增长0.04个百分点,期间费用率同比增加0.65个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.04个百分点至18.44%,其中百货/超市/农产品业务毛利率分别变化-0.85、-0.39、-0.91个百分点至16.13%、18.85%、79.89%。费用率同比略增0.65个百分点至11.74%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09、0.47和0.10个百分点至3.52%、8.46%和-0.24%。

国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。

报告期内新项目进展情况:公司完成周谷堆大兴新市场搬迁,大兴物流园项目开业,芜湖百大开业,高新南区购物中心和蚌埠购物中心二期扩建项目实现封顶。

评级面临的主要风险

国改进度低于预期。

估值

我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.60元下调至12.00元,对应25.5倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。