周观点:
我们仍坚持两条投资主线,优选低估值的蓝筹股和业绩持续改善的个股,同时把握国企改革带来的主题性机会。(1)优选低估值蓝筹和业绩持续改善个股。市场大幅回调以后,以茅台(14x)、伊利(20x)、双汇(13x)为代表的蓝筹股估值水平已经接近历史底部,大盘震荡的情况下防御优势尽显,有望获得相对收益。与此同时,持续关注业绩增长稳定的板块和个股,板块方面推荐持续复苏态势的高端白酒和葡萄酒;个股继续推荐高弹性品种西王食品、中炬高新。(2)国企改革顶层设计方案终出台,积极关注国企改革带来的主题性机会。9月13日期盼已久的国企改革顶层设计方案出台,国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》将是新时期指导和推进国企改革的纲领性文件,后续“1+N”国企改革系列文件中的“N”同样值得期待。我们从去年11月份专题报告开始就一直强调国企改革将是贯穿2015年最重要的投资主线之一,其中建议精选中等市值、改善空间大的国企改革标的,当前时点重点推荐五粮液、泸州老窖、恒顺醋业、上海梅林、老白干和山西汾酒。另外,上周五齐鲁食品饮料和农业团队联合举办的“创新模式,互联未来——齐鲁证券食品、农业高峰论坛暨2015年秋季策略会”在苏州金鸡湖畔圆满落幕,我们发布了四季度观点报告并且有幸邀请到了百草味创始人蔡红亮、1919董事长杨凌江以及泸州老窖、山西汾酒、西王食品、克明面业、梅花生物、汇源果汁等众多上市公司,与投资人欢聚一堂。此时金秋第一美味的肥蟹还未上市,但多位行业领袖、产业专家和上市公司奉献的关于传统消费未来发展和变革的思想盛宴已足够我们回味,对此我们进行了总结,敬请关注我们后续系列报告。
中炬高新:国有机制转变有望释放公司增长潜力,跌破定增价逐具风险收益比。上半年公司业绩下滑的原因主要在于费用大幅增加。我们认为公司对调味品业务的长期乐观态度和对2015年业绩的悲观展望并不矛盾,建议淡化对公司短期业绩波动的关注,而聚焦公司的长期投资价值和增长潜力。非公开发行完成后前海人寿及其一致行动人取得公司控制权,公司的国有体制也将随之发生转变,机制会更加灵活,后续对于管理层的激励也有望展开。看好公司定增后整体盈利能力的提升,加强调味品主业的同时培育以科技产业孵化园为代表的新利润增长点。由于前期市场的大幅调整,公司股价也不可避免的进行补跌,目前跌破定增价14.96元,逐渐具有较高的风险收益比,建议投资者开始积极关注。
西王食品:营销、渠道、新品全面发力,继续强烈推荐:我们本周和上周均邀请了西王食品公司高管与投资者进行了广泛的交流,作为市场上最早也最为坚定的推荐卖方,我们认为得益于营销改善和新品拓展,西王食品业绩增长确定,估值合理(目前股价对应15年22xPE),仍为不可多得的投资品种。
9月投资组合:西王食品、张裕A、贵州茅台。齐鲁食品饮料9月组合为西王食品、张裕A、贵州茅台,截止目前分别涨幅为-23.9%、4.5%及1.0%。目前组合收益率为-6.3%。
从业绩以及国改两角度选股:我们仍坚持两条投资主线(1)低估值蓝筹和业绩持续改善个股。市场大幅回调以后,以茅台(14x)、伊利(20x)、双汇(13x)为代表的蓝筹股估值水平已经接近历史底部,大盘震荡的情况下防御优势尽显,有望获得相对收益。与此同时,持续关注业绩增长稳定的板块和个股,板块方面推荐持续复苏态势的高端白酒和葡萄酒;个股继续推荐高弹性品种西王食品、中炬高新。
(2)国企改革顶层设计方案终出台,积极关注国企改革带来的主题性机会。9月13日期盼已久的国企改革顶层设计方案出台,国务院印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》将是新时期指导和推进国企改革的纲领性文件,后续“1+N”国企改革系列文件中的“N”同样值得期待。我们从去年11月份专题报告开始就一直强调国企改革将是贯穿2015年最重要的投资主线之一,其中建议精选中等市值、改善空间大的国企改革标的,当前时点重点推荐五粮液、泸州老窖、恒顺醋业、上海梅林、老白干和山西汾酒。
另外,上周五齐鲁食品饮料和农业团队联合举办的“创新模式,互联未来——齐鲁证券食品、农业高峰论坛暨2015年秋季策略会”在秀丽的苏州金鸡湖畔圆满落幕,此时金秋第一美味的肥蟹还未上市,但多位行业领袖、产业专家和上市公司奉献的关于传统消费未来发展和变革的思想盛宴已足够我们回味,敬请关注我们系列报告。
食品饮料板块73家上市公司全部交出了中报成绩单。总体来看,2015年上半年板块整体业绩表现较为平淡,但是各板块出现较大的分化。白酒和葡萄酒行业呈现出持续复苏的态势,调味品和乳制品在经历前几年较平稳的增长之后,开始显现疲态,尤其是乳制品行业同比增速下滑明显;啤酒和肉制品持续低迷,仍然维持负增长的状态,行业复苏尚需等待,而黄酒和软饮料同样缺乏亮眼的表现。
白酒行业:底部得到确认,行业分化成主旋律。总体来看,白酒行业整体回暖趋势得到三方面的确认。(1)行业总体增速来看,其中2015年上半年白酒行业(A股上市公司)实现收入591.8亿元,同比增长5.0%,净利润同比增长3.6%至175.91亿元,净利润率略有下滑;(2)行业增量来看,通过测算我们认为2015年上半年白酒上市公司白酒销量增速大于5%,行业总体是实现放量增长,增长基础扎实;(3)从各公司的环比增速来看,环比改善的企业有近十家,剩余的企业环比增速不明朗,持续恶化的企业不明显。
一线白酒销量增长,价格稳定:一批价格的持续上涨反映出高端白酒的景气度回升,从销量的数据来看:茅台半年报业绩公布销量增长10%,1-8月份市场调研情况增速大于10%;五粮液销量的数据存有较大的分歧,但是五粮液的库存已经出现大幅下降,我们大量的调研数据显示五粮液的库存由2013年的6000余吨下降至2000余吨,库存降低并且一批价格维持在620-630,总体向好;作为高端白酒的第三大品牌国窖1573,1-6月份国窖1573销量800吨,库存控制在1-1.5个月,库存处于良性,7-8月份销售恢复,全年有望突破2000吨。总体来看,高端白酒销量向好,价格稳定。重点推荐贵州茅台和泸州老窖。
葡萄酒行业:进口酒性价比愈加凸显,葡萄酒行业有望加速恢复。2015年H1进口葡萄酒延续量升价跌势态,进口量同比增长13.4%,进口额同比微增0.6%,进口均价大幅下降11.1%。我们认为零关税的实施使得进口酒的性价比再次提升,而葡萄酒行业整体的持续向好表明国内市场需求正在加速复苏,预计2015年葡萄酒行业可以保持15-20%的增速。
对于内资企业,重点推荐行业龙头张裕A,公司上半年业绩持续超预期,海外收购落地打开进口酒业务成长空间。产品转型顺利,渠道优势显著,未来张裕在百亿进口酒市场的市场份额会大幅提升。
公司定增将增加整体盈利能力。本次非公开发行募集资金将用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目、电商推广及自主线上平台建设项目、信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设目。预计此次项目的实施将加快公司产能和渠道建设、提高生产效率和整体盈利能力,且在加强调味品主业的同时培育以科技产业孵化园为代表的新利润增长点。并将部分经销商细分至县一级,新增150个办事处,进一步扩大渠道网络的覆盖面;另一方面,本项目通过传统媒体和新媒体的广告投放,进一步提高公司的品牌知名度和美誉度。
目标价17.2元,对应2016年40倍PE。公司质地优秀、潜力巨大,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期,前海人寿极其一致行动人获得控制权,将改变公司国有机制束缚、释放增长潜力。短期看,由于市场因素等影响公司估值偏贵,但长期看公司的价值仍然被低估。预计公司2015-17年EPS为0.27、0.43、0.60元,同比增长-25%、61%、38%,目标价17.2元,对应2016年40倍PE。
市场回顾:上周食品饮料板块上涨0.06%,跑赢上证综指0.61个百分点。
子行业中黄酒、葡萄酒、软饮料、综合食品、其他酒类、啤酒、乳制品、白酒分别上涨12.16%、9.98%、8.54%、5.37%、2.83%、2.44%、0.88%、0.27%,肉制品和调味品分别下跌2.43%、12.41%。个股方面,得利斯、皇氏集团涨幅居前,洋河股份、青岛啤酒跌幅居前。
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