瑞茂通跟踪报告:大格局与强执行力兼具,优质资产端价值凸显

事件:

1、易煤网成交量突破2000万吨;

2、管理层7月3日至7月28日完成增持;

3、拟参股领先创融20%股权;

4、天津保理公司注册资本增加至9亿元;

5、和略电商拟通过增资扩股方式引进战略投资者,各方同意,恒生电子以增资1765万元的方式对和略电商进行投资,增资扩股完成后,恒生电子占和略电商股权比例为15%,江苏晋和对和略电商的股权比例由100%下降到85%,仍处于绝对控股地位;

6、发布股票期权激励计划(草案),拟向管理层以及核心经营层人员授予股票期权3050万份,行权价格24.6元,业绩考核指标为2015-2017年净利润不低于5.1亿元、5.8亿元、7.0亿元。

点评:大格局与强执行力兼具,优质资产端价值凸显

1.易煤网推进速度持续超预期

和略电商旗下运营的“易煤网”(www.yimei180.com)主要经营以煤炭为交易标的的大宗商品电子商务与金融业务平台及线下供应链管理业务。3月13日上线,截止9月12日,网站累计成交量超过2300万吨,累计交易额超过76.5亿元,不断超出我们预期(之前预计全年2000万吨显然比较保守),今年全年易煤网成交量超过3500万吨是大概率事件。易煤网已经实现动力煤、无烟煤、喷吹煤、焦煤等全煤种覆盖,虽然目前仍以动力煤交易为主,但其他煤种的交易已经陆续开展。作为易煤网的核心交易平台,易煤商城为上游提供保值代销服务,为下游提供阳光透明、保质保量的煤炭供给服务,商城所售煤炭全部经过易煤网认证。

2.与恒生电子的合作,是大宗商品资产端与资金+系统平台对接,金融支持实体经济的典型案例

恒生电子1.0业务为传统的金融IT解决方案,2.0业务由软件提供转向平台服务,业务平台包括数米基金网、恒生聚源、恒生云融、三潭金融等。对照恒生电子的业务体系,我们认为易煤网与三潭金融的合作可能性更大。入股易煤网,而不是普通的战略合作关系,显示出恒生电子对易煤网优质资产的势在必得。

3.易煤网金融业务迎来资金、技术双重支持

针对煤炭供应企业经常出现的回款滞怠、资金占压问题,易煤网已经推出“煤易融”、“煤易贷”产品,分别对“与下游煤炭消费企业签订合同所产生的应收账款”(在方式上分为应收账款买断和应收账款质押)和“货权”(包括货物和仓单)两类资产提供融资业务。

大宗商品供应链金融业务对于资金需求极大,比如保理业务,需要保理商“支付”由基础合同产生的应收账款,受让应收账款越多,象征着对于自身资金的占用越严重。以瑞茂通为例,自2013年拓展供应链金融业务以来,公司通过银行借款、大股东借款、发行债券、定向增发等方式补充流动资金,资产负债率显著提升。

4.大格局与强执行力兼具,高管增持、股票期权激励显示信心

积极拓展进口煤业务、期货等衍生品的运用(公司是国内首家也是唯一一家获批动力煤期货交割厂库资质的煤炭供应链企业)、由贸易商向供应链服务商的转型、供应链金融业务的开展、实际控制人在大宗商品P2B电商的超前布局、易煤网的运营、与国内一流金融IT厂商的股权合作,体现管理层对大宗商品行业的深刻认识以及团队较强执行力。7月份,公司高管选择在市场大幅下跌时增持公司股票,日前推出的股票期权行权价格超出现价50%以上,体现管理层对于公司未来发展以及价值被认可的信心。

5.盈利预测及投资评级

预计2015-2017年每股收益0.56元、0.76元、1.10元,对应PE27.6倍、20.6倍、14.2倍,维持“买入”评级。

风险提示:

电子商务平台进展不达预期、易煤网前期投入较大。