复星医药:前景向好,推荐

复星医药(23.75,0.20,0.85%)(2196):制药板块稳定发展,医疗服务继续扩张。

公司是国内领先的大型综合性医疗企业。复星医药是国内领先的大型综合性医药企业,制药/医疗器械/医疗服务占比分别为69.4%/18.9%/11.4%。根据IMS的数据,复星医药目前是中国第四大综合性制药商。2015年上半年心血管/中樞神經系統/血液系統/代謝及消化系統/抗感染药物/抗肿瘤药分别占制药业务收入的9.7%/%/9.5%/2.7%/19.8%/17.3%/3.1%。

2015年上半年业绩增长情况良好。公司2015年上半年营业额同比增长6.91%至59.2亿元人民币,剔除出售医药分销和零售板块复星药业、复美大药房、金象大药房以及新并购二叶制药影响后,营业额较2014年同口径增17.68%。制药板块毛利率较高的心血管/血液系统/肿瘤药收入分别增长24.5%/29.3%/43.7%,带动净利润同比增长28.1%至13亿元人民币。

阿拓莫兰和奥德金销量增长将逐渐恢复。阿拓莫兰和奥德金是公司最主要的药品。阿拓莫兰(还原型谷胱甘肽片)主要用于慢性乙肝治疗。2014年销售收入为6.38亿元人民币(占2014年制药板块收入的8.7%)。阿拓莫兰受产能瓶颈影响,2014年销售收入仅分别同比增长7.8%。这个产品所属的还原型谷胱甘肽是重要护肝药物,而该产品2013年在同类产品中市场份额高达48%,是国内最受欢迎的还原型谷胱甘肽药物,预计产能瓶颈解决后能恢复较快增长。奥德金(小牛血清去蛋白注射液)主要用于改善脑部血液循环和营养障碍性疾病,治疗老年痴呆等。

2014年销售收入为6.75亿(占制药板块收入9.2%)。这个产品2014年处于GMP改造完成后生产磨合期,因此2014年全年增速仅为5.2%,但是这个产品2014年在同类产品中的市场份额高达75.59%,因此市场认可度比较高。老年痴呆用药竞争趋于激烈,但是新机器磨合期完成后销量将提升。

优帝尔和优立通等新产品还有较大增长空间。公司2010年以后推出的新药中,心血管药物优帝尔和代谢治疗领域的优立通由于前几年招标进展太慢,所以2014年收入仅分别1.84亿和5000万人民币。国内11月起将开展较大规模的招标,对于这些新产品来说将提振销售量,因此我们预计这些产品未来将保持较高增长。

长远看公司拥有充足的新药储备。公司近几年非常注重新药研发,在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目达到130项。比较重要的在研新药有36种,其中有10种已经完成临床试验,正在申请制药证,包括胰岛素注射剂和抗癌药等。理论上申请制药证需要2年左右,因此如能获批这些产品将在2017-2018年投产。另外用于淋巴瘤治疗的单克隆抗体CD20即将进入三期临床。长远看公司新药储备比较丰富。

公司将继续拓展医疗服务业务。医疗服务FY2013/FY2014/20151H分别占公司收入的4.7%/9.9%/11.5%。公司将继续关注综合性医院和肿瘤医院等方面的投资机遇,争取3年内把医疗服务占收入的比例提升到25%。

投资建议:彭博预测2015E净利润和EPS分别为2.01亿元/0.91元人民币,目前股价对应21倍2015EPER,但是公司以往年度下半年盈利没有明显低于上半年,我们认为彭博预测有所低估,公司值得关注。

风险提示:i)公司过去2年推出的重磅新药不多;ii)药品降价幅度大于预期;ii)医保控费和控制药占比带来行业性影响;iii)医院并购与磨合不能顺利进行