富安娜:业绩承压,期待渠道升级和大家居布局

经营状况回顾:2015H1 公司营收8.63 亿元,同增1%;归母净利1.83 亿元,同增16.1%,营收承压,净利增速符合预期。毛利率稳步提升,费用控制得当,盈利能力强于同行业其他公司。

投资看点:1、布局大家居,核心发展定制衣柜+瓷砖。多层次的品牌体系已经难以满足公司的发展,公司由家纺转向大家居。公司的“大家居”业务计划涵盖硬装(定制衣柜、瓷砖)、软装(家居服、壁纸、窗帘、沙发)两大板块,业务渠道以大城市直营、小城市加盟渠道铺货。其中的定制衣柜和瓷砖业务将以自主设计为主,定位中高端,是大家居业务的核心。目前定制衣柜尚处于研发阶段,预计下半年实现专卖店产品展示、明年上半年投产。瓷砖业务已出具备3D 打印效果的产品,将以代工形式进行生产,预计下半年将布局于建材市场进行销售。2、线下渠道布局合理,线上渠道大数据营销。为应对实体终端消费低迷,公司坚持“大店”策略、形象升级策略, 2013-2015H1 间净关闭门店501家,在逐步放缓开店速度的同时保证开店面积,终端转型稳步进行。同时,公司增加加盟商授信额度,调动加盟商积极性与转型信心。除在传统渠道积极转型外,公司还相继推出独立电商平台,参股跨境电商(浙江执御),深化新媒体渠道。同时,借助大数据,建立自有加盟商沟通平台,开展年轻化数据营销。3、员工持股计划,彰显公司信心。市场低迷情况下,公司先是推出大股东及高管增持计划、股票回购计划,稳定投资者信心,为股价提供安全边际;后又推出员工持股计划,建立长效激励机制。公司出台一系列组合拳,彰显了公司对于未来业绩的信心。

估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.48 元、0.52 元、0.57 元,对应PE 分别为19.1 倍、17.6 倍和16 倍。基于公司内延拓展、外延投资(跨境电商等)动作频频,转型大家居方向坚定,线上线下立体渠道布局顺利,公司业务增长有望触底后逐步回暖。参照家纺行业(申万)2015 年市盈率26 倍,考虑到大盘不稳定,给予20%的折价空间,目标价10 元,首次给予“增持”评级。

风险提示:线下终端消费低迷的风险、定制家具和瓷砖业务进展低于预期的风险、新渠道增速逐渐放缓的风险。