桂林旅游:高铁开通带动客流稳定增长,业绩亏损大幅收窄

桂林旅游公告2015年上半年实现营收21,889.89万元,同比增长15.8%;实现归属母公司股东的净利润-348.72万元,上年同期为-3,328.13万元,扣非后归属母公司股东的净利润-412.86万元,上年同期为-3,456.98万元;实现每股收益-0.010元,上年同期为-0.092元。考虑到公司亏损大幅缩窄,目前市值31亿元相对较小,国企改革预期较强,下调2015-2017年每股收益预测至0.07、0.12、0.17元,维持买入评级,目标价格下调至12.00元。

支撑评级的要点。

贵广高铁通车拉动公司整体客流增长,营收增速较前期明显提升。2014年底贵广高铁开通运营,桂林与贵阳、广州两地由原来的11个多小时车程缩短到两个多小时,使得公司上半年的客流增速较前两年有明显的提升,上半年共接待游客365.56万人次,同比增长7.21%,其中景区共接待游客138.24万人次,同比增长18.72%;漓江游船客运业务共接待游客26.29万人次,同比增长19.28%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客39.95万人次,同比增长22.73%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客13.52万人次,同比增长49.06%。公司上半年实现营收21,889.89万元,同比增长15.80%,其中景区收入9,795万元,同比增长15.78%;漓江大瀑布饭店4,199万元,同比增长19.49%,客单价310.6元,同比下降20%;漓江游船客运3,967万元,同比增长18.43%。

毛利率提升+投资收益增加,公司利润亏损大幅缩窄。公司上半年综合毛利率为44.54%,同比增加9.07个百分点,主要是景区和漓江游船客运贡献最大,其毛利率分别同比增长11.36和12.07个百分点。公司费用率控制方面较为稳定,销售费用率为2.49%,同比减少0.18个百分点;管理费用率为32.00%,同比减少6.40个百分点;财务费用率为13.15%,同比增加1.50个百分点,主要是部分项目暂时停工,利息费用化导致财务费用增加。公司上半年获得投资收益1,154万元,同比增加149.78%,主要是由于参股公司桂林新奥燃气有限公司净利润大幅增加。公司上半年亏损348.72万元,较上年同期的-3,328.13万元大幅下降。

评级面临的主要风险。

客流反弹不力,交通改善低于预期。

估值。

下调2015-2017年每股收益预测至0.07、0.12、0.17元,维持买入评级,目标价格由15.00元下调至12.00元。