广汽集团:2Q15净利润大幅增长,Jeep国产值得期待

事项:公司披露2015年中报,上半年实现营业总收入114.50亿元,同比增长6.35%;实现归母净利润17.50亿,同比增长1.45%,基本每股收益0.27元。

平安观点:

集团营业总收入稳步增长:上半年,公司实现营业总收入约为114.50亿元,同比增长6.35%,主要是由于广汽乘用车自主品牌“传祺”随新车型推出销量增长,同时集团产业链上下游的汽车零部件、保险、商贸服务等业务迅速发展。公司上半年对超过10余个城市近200家4S店的实地调研,落实并解决了调研反馈的各项问题,提振经销商信心,汽车销量同比高于行业平均水平约12个百分点。

二季度归母净利润大幅提升:公司2015年2季度实现归母净利润12.2亿,环比增长130.3%,同比增长39.3%,主要原因在于二季度投资收益大幅增长达14.2亿,环比增长134.6%,同比增长42.0%。环比看,由于为了推出新品主要合资公司15年1季度加大了对旧产品的库存清理,盈利水平下降,因此公司1Q15投资净收益仅6.1亿元;同比看,主要是由于合资公司新推出的缤智(2014.10上市),改款凯美瑞(2015.01上市)、新款汉兰达(2015.03上市)等新车型贡献了增量业绩使得2Q15投资收益同比大幅增加。

Jeep王者归来,2018有望贡献50-75亿投资收益:从2015年下半年到2016年,Jeep自由光、自由侠、以及一款全新紧凑型SUVC-SUV将陆续国产上市。我们基于以下三点,预计Jeep国产将给公司带来极大的方向:1)行业:我国SUV市场空间有望比肩轿车市场,且正处需求升级阶段,预计2018年销量翻倍;2)品牌:Jeep历经战火淬炼,象征自由、冒险、可靠、激情,是高品质SUV品牌代表;3)渠道:公司与菲亚特合资成立了独立的销售公司,整合原克莱斯勒和菲亚特经销商资源为Jeep国产销售铺路。我们估算Jeep国产2018年有望给公司带来50-70亿投资收益,给予12倍PE,仅Jeep可支撑约600-900亿市值。

盈利预测与投资建议:我们认为JEEP国产将给广汽集团带来很大业绩弹性,同时集团日系合资企广本广丰业绩也在稳步回升。根据最新情况我们调整公司15、16、17、18年EPS分别为0.69、1.20、1.86、2.43元(考虑Jeep国产三款产品盈利爬坡速度会比之前预期稍慢,调低相应产品在前两年的盈利水平,原预测值为0.75、1.27、1.92、2.43元),维持“强烈推荐“评级。

风险提示:1)Jeep国产销量不达预期;2)广丰广本业绩回升不达预期。