西王食品2015年中报点评:经销商整合提高运营效率,新品健康小油种值得期待

事件:

8月30日晚,西王食品(000639)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入10.21亿元,同比增长32.41%;实现归属上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长47.93%;其中二季度单季度实现营业收入4.03亿元,同比增长1.45%,实现归属上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长5.54%。基本每股收益0.19元/股,同比增长46.15%。中期无分配。

点评:

二季度业绩低于预期,主要是一季度渠道库存较高及同比降价因素。今年一季度,公司为提前抢夺经销商资源,举办了一个订货会,给经销商价格优惠,导致一季度经销商渠道库存较多。此外,去年油脂行业整体降价,公司上半年未采取动作,只到下半年才开始调整,也导致了今年二季度销量约有27%的增长,但收入增长只有个位数。

上半年公司加强经销商管理,严控三项费用,业绩实现恢复性增长。上半年,公司加强经销商管理,经过对经销商的整顿和调整,经销商结构更加趋于合理,经销商整体实力及质量得以提升,扭转了前期部分区域销售下滑的局面,并全面恢复正增长。同时公司在三项费用上也加强控制,上半年管理费用、销售费用、财务费用三项费用合计发生额1.88亿元,较去年增长9.37%,远低于收入增速。

小包装油销量同比增长约60%,但毛利率有所下滑。上半年实现销售各类小包装食用油6.18万吨,相比去年3.8万吨,同比增长62.63%,全年预计销售14-15万吨,较去年9.7万吨同比增长40-50%。但由于价格调整因素,上半年小包装油毛利率37.27%,低于去年同期41.17%的3.9个百分点。公司对小包装油重点推广,规划销售终端网点从目前的5万多家3年内增加到9万家,同比增长80%。我们预计未来3年小包装油维持20-25%的增长是大概率事件。

新品橄榄油、橄榄玉米油、玉米油等健康小油种值得期待。在新品推广上,公司自去年陆续开始推出橄榄玉米油、葵花油,向市场全面铺货。上半年葵花籽油实现销售收入5681万元,销量约5000吨,全年预计能销售15000吨。我们认为,随着居民收入水平提高,健康意识增强,健康小油种有望得到快速增长。

维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.46/0.64/0.87元,对应2015/16/17年PE为29.76/21.35/15.75倍,维持公司“买入”评级。