天壕节能调研简报:EMC余热发电龙头,多元布局加快打造大环保产业平台

调研情况:

近日,我们对天壕节能进行了调研,并与公司管理层就公司的经营情况,重点业务拓展,以及公司未来发展战略等方面进行了交流。

投资要点:

在手充裕订单,EMC余热发电业务有望保持较快增长。

公司为合同能源管理EMC余热发电领域领军企业,上半年,公司EMC余热发电整体保持平稳,实现收入约1.49亿元,同比略微下降约4%,受水泥、玻璃等高耗能行业产能过剩及宏观经济增速放缓的影响相对较小,主要由于公司合作方多为行业内优势企业,持续经营能力较强、发展比较稳定。目前公司在运余热发电装机规模约200MW,预计下半年将新增装机72.5MW,投运规模的扩大将为公司全年EMC收入增长奠定坚实基础。通过外延模式,公司EMC业务加速向其它行业领域的渗透,14年9月成功收购北京力拓,切入天然气管输领域,并获得中石油西气东输管线22个压气站总装机约200MW的优质余热发电项目。15年7月,与康得资管签署《股权转让协议》,将收购其所持有的宁投公司股权,籍此进入铁合金生产领域;目前宁投公司拥有34.5MW余热发电视模,同时正积极拓展电力需求侧管理及微电网运营商方面的业务。目前公司在建/拟建及储备EMC余热发电项目装机容量超过270MW,在手订单充裕将为公司持续较快增长提供强有力支撑。

并购北京华盛,布局清洁能源领域。

2015年7月,公司实现对北京华盛的收购,正式涉足以天然气为代表的清洁能源业务领域。北京华盛主营城市管网天然气输送和销售业务,以及燃气工程施工和设备维护服务,目前在山西原平、兴县、保德三县市拥有天然气特许经营权,以大工业大用户为主,14年供气量3.41亿立方米,规划近期和远期用气量则将分别达到7亿立方米和9.5亿立方米。立足山西,凭借煤层气资源优势,北京华盛下一步还将重点拓展河北、山东等省份城市燃气管网市场,并最终实现全国性布局的战略目标。而根据相关业绩承诺,北京华盛2015-2017年扣非后归母净利润将分别不低于0.8亿元、1.1亿元和1.8亿元,这将大大增厚公司业绩。城市燃气与管输业务,未来或将成为公司业绩快速增长的新引擎,并有望助推公司实现跨越式发展。

成立天壕普惠,构建绿色互联网金融服务平台。

近期公司与集团成立天壕普惠,拟开展互联网金融信息服务,通过P2P网贷模式,实现资金与潜在项目的对接,帮助企业解决在EMC/PPP等项目开发过程中的融资难题,支持绿色循环经济产业发展。EMC/PPP模式正逐渐成为节能环保行业发展的趋势,未来融资项目数量及融资需求量巨大。打造绿色互联网金融平台,一方面,通过提供撮合服务收取服务费,公司将获得相应收益,为进一步发展提供资金支持;另一方面,可为公司自身项目开发开辟新的便捷的融资渠道,同时有利于公司获取更多潜在的优质项目,助力做大做强。对于平台运营,公司在项目资源及渠道、项目筛选与风险控制等方面具有核心竞争优势,同时背靠集团,还将获得在投资、资源、资金等方面的支持。目前公司正在积极筹备各项工作,并拟将通过并购或增资等方式与业内成熟的互联网金融信息服务企业开展合作,加快实现服务平台的顺利上线。构建绿色互联网金融平台,将为公司成长带来新的想象空间,其发展值得关注。

盈利预测。

考虑非公开发行股份,我们预测公司2015-17年EPS分别为0.54/0.89/1.21元/股,对应PE分别为29X/17X/13X。公司发展战略思路清晰,目前已初步形成了以余热发电为核心的节能板块、以烟气治理为核心的环保板块和以天然气为核心的清洁能源板块协同发展的多元业务格局。未来公司还将继续采取内生外延并举的方式,加大在节能、环保和清洁能源领域的业务布局,加快推进打造大环保产业平台,其未来成长可期。综上,首次覆盖,我们给予公司“买入”的投资评级。

风险提示。

1)宏观经济增速持续放缓对EMC业务带来不利影响加大;

2)余热发电项目建设进度滞后;

3)燃气等业务拓展不及预期;

4)大盘系统性风险。