中国石油:天然气业务隐忧

15年上半年,中国石油实现盈利254亿人民币,同比下滑63%,比我们预期低11%,主要是因为勘探与生产业务表现欠佳。我们将15-17年盈利预测下调2-9%。考虑到股价缺乏吸引力及天然气可能降价带来的下行风险,我们对中国石油H 股和A 股重申持有评级,下调目标价。

支撑评级的要点

中国石油是我国最大的天然气生产商和供应商,14年占国内市场规模的65%和69%。公司将成为天然气降价的主要受害者。有消息称,相关部门正在研究每立方米天然气降价0.4-1.0元。如果不考虑任何补贴,我们预计天然气每降价0.4元将导致我们的16年盈利预测减少80%。

天然气需求低迷已经开始影响业绩。公司与合作方签订了长期供应合同,每年进口大量的管道天然气和液化天然气,需求低迷会导致公司削减自有产量,而这部分恰恰是盈利最高的部分。公司将年初制定的自有天然气产量预测下调了5%,仅同比增长1%。

当前估值缺乏吸引力。

影响评级的主要风险

油价大跌;n 15年天然气价格保持稳定或降价幅度小于预期。

估值

我们依然以较基于分部加总法的净资产值折让17%(5年平均)和2015年全球石油企业平均市盈率对H 股估值。在下调净资产值预测和同业市盈率(从18.3倍降至16倍)下降的基础上,将目标价从7.11港币下调至6.28港币;n 我们将 A 股目标价从10.20人民币下调至9.45人民币,对应3个月A-H股平均溢价(从79%扩大至82%)。